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    評(píng)論：
    1、業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)，符合市場(chǎng)預(yù)期。
    2016 年，大宗商品價(jià)格大幅反彈，一二線城市房地產(chǎn)持續(xù)火爆，公司業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)。2016 年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收入1456 億元（+13.66%），成本1339 億元（+15.71%），毛利116.74 億元（-5.5%）；營(yíng)業(yè)稅金及附加25.16 億元（-24.7%），主要是由于土地增值稅下降40.3%至11.32 億元；三項(xiàng)費(fèi)用45.86 億元（+4.4%），整體控制良好。
    公司實(shí)現(xiàn)投資凈收益7.91 億元（+19.3%），其中非流動(dòng)資產(chǎn)處置損益7.25 億元，主要是母公司和建發(fā)房產(chǎn)出售上海兆御80%股權(quán)，稅前損益約4.4 億元以及聯(lián)發(fā)集團(tuán)出售宏發(fā)科技股權(quán)，稅前損益約2.17 億，理財(cái)產(chǎn)品投資收益增長(zhǎng)89.2%至3.13億元。公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)51.86億元（+5.1%），歸母凈利28.54億元（+8.1%），基本符合預(yù)期。
    2、供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)受益大宗價(jià)格反彈，業(yè)績(jī)改善
    2016 年，公司供應(yīng)鏈運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1,149.24 億元（+9.60%）；毛利43.58 億元（+12.8%），毛利率3.79%（+0.11%）；凈利潤(rùn)8.90 億元（+5.70%），凈利率0.77%（-0.03pct）。供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)毛利改善但凈利下滑，主要是16 年衍生工具投資虧損3.27億元（17 年投資收益6780 萬元），拉低了供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)。
    公司供應(yīng)鏈?zhǔn)杖胴暙I(xiàn)排名前四名的板塊分別是：鋼鐵、農(nóng)產(chǎn)品、漿紙和礦產(chǎn)品，根據(jù)凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)排名前四名的業(yè)務(wù)板塊分別是：鋼鐵、汽車、礦產(chǎn)品和漿紙。
    1）鋼鐵板塊：2016 年完成鋼材銷售量1,718.33 萬噸，營(yíng)業(yè)收入380.87 億元。
    2）汽車板塊：2016 年銷售新車13,625 輛，營(yíng)業(yè)收入73.17 億元，新建了廈門林肯中心、沈陽賓利、鄭州賓利、莆田凱迪拉克、廈門捷豹路虎五個(gè)經(jīng)營(yíng)網(wǎng)點(diǎn)，還獲得了廈門自貿(mào)區(qū)平行進(jìn)口車資質(zhì)。
    3）礦產(chǎn)品板塊：全年完成礦產(chǎn)品銷售量3,190.75 萬噸，其中鐵礦石銷量2,354 萬噸，營(yíng)業(yè)收入128.49 億元。
    4）漿紙板塊：2016 年紙張、紙漿銷量和營(yíng)業(yè)收入再創(chuàng)新高，紙張銷量224.02 萬噸，紙漿銷量177.51 萬噸，營(yíng)業(yè)收入達(dá)到138.71 億元。
    3、房地產(chǎn)盈利能力穩(wěn)步提升
    2016 年，公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入303.58 億元（+32.26%）。受行業(yè)趨勢(shì)和結(jié)轉(zhuǎn)項(xiàng)目的結(jié)構(gòu)變化影響，地產(chǎn)業(yè)務(wù)毛利率下降至23.30%（-12.70 pct）。
    1）聯(lián)發(fā)集團(tuán)（持股95%）：2016 年，聯(lián)發(fā)集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入111.73 億元（+ 22.86%），凈利潤(rùn)10.06億元（+16.30%）。聯(lián)發(fā)集團(tuán)簽約銷售金額123.27 億元，同比增加53.34%；簽約銷售面積133.29 萬平方米，同比增加40.01%；賬面結(jié)算收入96.30 億元，同比增加20.84%；賬面結(jié)算面積107.20 萬平方米，同比增加18.05%。新開工面積195 萬平方米，竣工面積120 萬平方米。
    2）建發(fā)房產(chǎn)（持股54.654%）：2016 年，建發(fā)房產(chǎn)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入204.14 億元（+42.69%），凈利潤(rùn)20.66 億元（+11.67%）。建發(fā)房產(chǎn)簽約銷售金額176.44 億元，同比減少4.88%；簽約銷售面積116.11 萬平方米，同比減少1.31%；賬面結(jié)算收入199.36 億元，同比增加42.53%；賬面結(jié)算面積116.98 萬平方米，同比增加52.53%。新開工面積89.10 萬平方米，竣工面積153.22 萬平方米。
    4、投資策略：
    （1）廈門最大國(guó)有上市平臺(tái)，國(guó)改提升估值；（2）16 年以來，鐵礦石、鋼材、紙漿（合計(jì)占比50%）價(jià)格上漲，預(yù)計(jì)供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)17Q1 毛利率顯著改善。（3）公司控股的建發(fā)地產(chǎn)是廈門最大房企，預(yù)收款拉動(dòng)地產(chǎn)收入增長(zhǎng)。（4）我們預(yù)測(cè)公司17/18/19 年EPS為1.15/1.32/1.46 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE 為9.9/8.6/7.8 X，不僅遠(yuǎn)低于供應(yīng)鏈企業(yè)25-35X PE 估值，甚至低于房地產(chǎn)企業(yè)估值。大宗周期和房地產(chǎn)雙周期共振，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。
    5、風(fēng)險(xiǎn)提示：
    經(jīng)濟(jì)持續(xù)下滑、國(guó)企改革不達(dá)預(yù)期