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2016 年，公司實(shí)現(xiàn)供應(yīng)鏈運(yùn)營(yíng)營(yíng)業(yè)額為1149.24 億元，同比增長(zhǎng)9.6%。稅后凈利為8.9 億元，同比增長(zhǎng)5.7%。公司繼續(xù)擴(kuò)大供應(yīng)鏈規(guī)模，立足大客戶資源，做大做強(qiáng)市場(chǎng)，此項(xiàng)核心業(yè)務(wù)繼續(xù)保持行業(yè)優(yōu)勢(shì)地位。報(bào)告期內(nèi)供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)的毛利率為3.79%，同比增加0.11pct。
    地產(chǎn)業(yè)務(wù)定位城市資源整合供應(yīng)商。公司房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)主要以建發(fā)房產(chǎn)和聯(lián)發(fā)集團(tuán)為運(yùn)營(yíng)主體。2016 年全行業(yè)商品房銷售面積同比增長(zhǎng)22.5%，銷售額同比增34.8%。其中二線城市成交量增長(zhǎng)較為明顯，商品住宅銷售額同比增長(zhǎng)36.1%。建發(fā)地處福建廈門，房地產(chǎn)市場(chǎng)的火爆大大增厚公司業(yè)績(jī)。公司圍繞房地產(chǎn)主業(yè)穩(wěn)步拓展增值服務(wù)業(yè)務(wù)，多角度、全方位尋求衍生經(jīng)營(yíng)突破口。5 月26 日公司公告控股子公司競(jìng)得杭州地塊，總土地面積為6.82 萬(wàn)平方米，異地?cái)U(kuò)張步伐加快。 2016 年公司房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收303.58億元，同比增長(zhǎng)32.26%，但毛利率同比下滑12.7 個(gè)百分點(diǎn)，主要由公司結(jié)轉(zhuǎn)項(xiàng)目結(jié)構(gòu)發(fā)生變化所致，報(bào)告期內(nèi)土地成本、建筑安裝費(fèi)、基礎(chǔ)設(shè)施費(fèi)等成本同比增加62.67%。
    公司估值優(yōu)勢(shì)明顯，同類公司中PE 最低。公司最主要的業(yè)務(wù)是供應(yīng)鏈運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)，對(duì)比A 股可比上市公司，公司的優(yōu)勢(shì)十分明顯。我們剔除了公司房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)產(chǎn)生的凈利潤(rùn)20.85 億，按照PE10 倍計(jì)算，剔除市值208.5 億對(duì)比其他供應(yīng)鏈公司的PE。我們發(fā)現(xiàn)公司PE 是可比公司中最低的，具有估值優(yōu)勢(shì)。
    集團(tuán)金融資產(chǎn)豐富，對(duì)上市公司業(yè)務(wù)形成有效協(xié)同和支撐。建發(fā)集團(tuán)以貿(mào)易和物流、房地產(chǎn)開發(fā)、旅游為主要業(yè)務(wù)。在廈門市國(guó)資委積極推進(jìn)國(guó)企改革的條件下，預(yù)計(jì)集團(tuán)將為公司創(chuàng)造良好的改革環(huán)境。
    投資建議。按照房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)和供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)兩項(xiàng)進(jìn)行拆分，按照2017 年房地產(chǎn)業(yè)務(wù)10 倍PE 計(jì)算，公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)市值為223.6 億元。供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)：預(yù)計(jì)2017 年公司供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)為8.28 億元，給予20 倍PE，對(duì)應(yīng)供應(yīng)鏈運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)市值為166 億元。目標(biāo)價(jià)為13.73 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。公司主業(yè)大幅下滑；系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。