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    點(diǎn)評(píng)：
    供應(yīng)鏈板塊延續(xù)去年四季度以來(lái)的高景氣度，拉動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。去年四季度開(kāi)始，受益于供給側(cè)改革、環(huán)保治理、需求恢復(fù)，大宗商品景氣度回升，鋼材價(jià)格單季度上漲超50%，紙漿價(jià)格上漲超30%。在此帶動(dòng)下，公司的供應(yīng)鏈板塊恢復(fù)高增長(zhǎng)，而今年一季度，大宗品繼續(xù)維持較高景氣，且去年一季度基數(shù)尚處在地位（一季度螺紋鋼價(jià)格指數(shù)均值同比增長(zhǎng)72%，紙漿價(jià)格指數(shù)均值同比增長(zhǎng)18%），造成一季度收入利潤(rùn)大增。由于公司合并報(bào)表下少數(shù)股東損益絕大部分來(lái)自地產(chǎn)板塊，我們按此計(jì)算一季度供應(yīng)鏈板塊凈利潤(rùn)大約增長(zhǎng)41.5%（去年同期為-16.7%），地產(chǎn)板塊凈利潤(rùn)大約增長(zhǎng)15.5%。
    非經(jīng)常性損益與供應(yīng)鏈板塊息息相關(guān)。一季度扣非凈利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)，主要原因是非經(jīng)中的金融資產(chǎn)投資收益達(dá)到8118 萬(wàn)，雖然這部分根據(jù)準(zhǔn)則列入非經(jīng)常項(xiàng)目，但實(shí)際上是公司供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)中套期保值的期貨合約與現(xiàn)貨交割時(shí)間不匹配產(chǎn)生的，實(shí)際上與供應(yīng)鏈板塊的經(jīng)營(yíng)關(guān)聯(lián)度很大，可以理解為事實(shí)上的經(jīng)常性損益。
    地產(chǎn)板塊存量資源充裕，將進(jìn)入結(jié)算高峰期。雖然近期的房地產(chǎn)調(diào)控對(duì)公司新房預(yù)售有一定影響，但公司擁有189 億元已售未結(jié)預(yù)收款，可供未來(lái)一年結(jié)算。公司合計(jì)擁有未結(jié)算（含已售未結(jié)算）土地儲(chǔ)備833 萬(wàn)發(fā)平方米，其中已達(dá)到預(yù)售條件、尚未出售的項(xiàng)目建筑面積為204.13 萬(wàn)平方米，已開(kāi)工但未達(dá)到預(yù)售條件項(xiàng)目對(duì)應(yīng)的規(guī)劃計(jì)容建筑面積為183.94 萬(wàn)平方米。公司二級(jí)土地資源儲(chǔ)備主要分布在福建省內(nèi)和省外一、二線城市，15-16 年房?jī)r(jià)上漲給公司土地儲(chǔ)備帶來(lái)較大重估，未來(lái)幾年將進(jìn)入銷(xiāo)售和結(jié)算高峰期。公司是廈門(mén)地主，截至2016 年底，公司一級(jí)土地開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)共整理土地面積37.25 萬(wàn)平方米，對(duì)應(yīng)的規(guī)劃計(jì)容建筑面積為117.80 萬(wàn)平方米，這些土地的招拍掛將為公司帶來(lái)巨額利潤(rùn)。
    投資建議：公司估值仍極具吸引力，繼續(xù)推薦。我們預(yù)計(jì)公司2017 年至2018年凈利潤(rùn)分別約為34 億、40 億，EPS 分別為1.2 元、1.41 元，對(duì)應(yīng)估值分別為10.1、8.6 倍。公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)穩(wěn)定，壁壘逐漸清晰，未來(lái)業(yè)績(jī)出現(xiàn)較大風(fēng)險(xiǎn)的概率小。且經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇為公司的供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)提供了向上彈性。較為確定的業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)完全沒(méi)有體現(xiàn)在股價(jià)中。未來(lái)一帶一路、金磚會(huì)議、外貿(mào)回暖都有可能成為股價(jià)向上催化劑。絕對(duì)低估值基本封殺了向下風(fēng)險(xiǎn)，而業(yè)績(jī)穩(wěn)健以及可能到來(lái)的催化劑提供了向上動(dòng)力。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。大宗商品景氣度下滑，房地產(chǎn)銷(xiāo)售不達(dá)預(yù)期。