>> 華泰證券-建發(fā)股份（600153）雙主業(yè)共振，區(qū)域龍頭再出發(fā)-170807
| 上傳日期： |
2017/8/8 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
鄭路，沈曉峰 |
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地產(chǎn)板塊持續(xù)向好，業(yè)務(wù)向全國擴張。同時公司深耕廈門本地土地一級開發(fā)業(yè)務(wù)，伴隨國家力推棚改，有望成長為又一核心主業(yè)。短期受益于金磚四國會議在廈門召開帶來估值催化，首次覆蓋，“增持”評級。
供應(yīng)鏈增值業(yè)務(wù)，厚積薄發(fā)
供應(yīng)鏈增值業(yè)務(wù)，涉足漿紙、鋼鐵、礦產(chǎn)品、農(nóng)產(chǎn)品等十大板塊業(yè)務(wù)。公司較早涉足供應(yīng)鏈多環(huán)節(jié)的業(yè)務(wù)模式，為客戶提供定制化采購、運輸、倉儲、配送、銷售等一體化解決方案，盈利模式亦從單一的貿(mào)易價差和物流運輸收入，轉(zhuǎn)向通過為客戶采購銷售的各個環(huán)節(jié)提供全方位的增值服務(wù)獲取收益的盈利模式。充分利用了公司業(yè)務(wù)規(guī)模和管理效率優(yōu)勢，有效減少一般貿(mào)易企業(yè)需要承擔(dān)價格波動的風(fēng)險，并形成較高資金、規(guī)模壁壘。
進退自如，受益于大宗品回暖
公司供應(yīng)鏈模式使其可以在行業(yè)低谷維持業(yè)務(wù)穩(wěn)定并擴大市場份額。 2013-2016 年大宗品行業(yè)不景氣期間，公司利用性價比較高的綜合服務(wù)擴大貨量規(guī)模，積累優(yōu)質(zhì)客戶，維持盈利穩(wěn)定。自2016 年下半年開始，主要交易商品價格回升，公司此前積累的客戶基礎(chǔ)、議價能力以及產(chǎn)品價格刺激業(yè)務(wù)量、盈利能力較快增長，有望實現(xiàn)業(yè)績高速增長。
房地產(chǎn)業(yè)務(wù)已成為區(qū)域龍頭，土地一級開發(fā)有望成為又一核心主業(yè)
建發(fā)房地產(chǎn)板塊兩家控股子公司均為中國房地產(chǎn)百強企業(yè)，開發(fā)區(qū)域從廈門延伸到中國近三十座城市。此前二三線較多的布局以及在福建省內(nèi)較高的市場地位使其充分享受了去年以來地產(chǎn)行業(yè)的復(fù)蘇。未來公司在地產(chǎn)業(yè)務(wù)持續(xù)擴張的基礎(chǔ)上，深耕廈門的土地一級開發(fā)市場，充分利用此前開發(fā)經(jīng)驗、市場地位，在當(dāng)下國家大力推進棚改，地方政府財政支持充分的環(huán)境下，有望將一級開發(fā)業(yè)務(wù)培育為又一核心主業(yè)。
首次覆蓋，“增持”評級
預(yù)計2017-19 年，供應(yīng)鏈板塊凈利潤貢獻分別為7.7/8.3/8.8 億元。地產(chǎn)板塊凈利潤貢獻分別為20.2/21.2/22.3 億元。供應(yīng)鏈板塊估值參考廈門國貿(mào)和象嶼股份2017E 的PE 估值16.8X，地產(chǎn)板塊參考房地產(chǎn)開發(fā)管理行業(yè)2017E 的PE 估值18.3X，供應(yīng)鏈/地產(chǎn)板塊合理市值分別為129 億元/370億元。此外，公司每年有6-8 億稅前投資收益，按照每年稅后5 億給予5X的P/E 估值。綜合以上三項，公司2017E 合理總市值524 億，考慮分部估值折價15%-20%，即419-445 億元，較目前374 億元總市值依然有12%-19%上漲空間。對應(yīng)目標價14.8 元-15.7 元，首次覆蓋，增持評級。
風(fēng)險提示：大宗品價格快速下跌，地產(chǎn)行業(yè)景氣下滑，國際貿(mào)易保護加劇。
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