>> 國金證券-建發(fā)股份（600153）其它運輸行業(yè)：一級土地開發(fā)或提升地產業(yè)務盈利能力，估值安全邊際顯著-170709
| 上傳日期： |
2017/7/10 |
大小： |
1740KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
蘇寶亮 |
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公司該業(yè)務主要優(yōu)勢在于規(guī)模效應可以獲得價格更低的貨源，更高市場信譽，充裕的資金及低廉資金成本等；公司風險控制優(yōu)秀，會向客戶提前收取保證金規(guī)避違約損失。上半年國內鋼材價格同比上升46.7%；中國鐵礦石價格指數(shù)上半年同比增長39.6%；市場回暖帶來整體銷售量及價格同步提升，提振公司供應鏈業(yè)績；同時公司依托其經營優(yōu)勢在下行周期積累業(yè)務量，業(yè)績彈性明顯提升。
一級土地開發(fā)或提升短期盈利能力，土地儲備充足保障未來持續(xù)收益。截至2016年底，公司一級土地開發(fā)業(yè)務共整理土地面積37.25萬方，對應的規(guī)劃計容面積為117.8萬方；我們假設島內商業(yè)用地樓面成交價在4.5萬左右，項目毛利率水平為55%，現(xiàn)公司約有規(guī)劃計容面積約30萬方的土地達到招拍掛要求，保守估計一級土地開發(fā)業(yè)務在未來3年內可實現(xiàn)利潤約17億元。公司土地儲備充足，截止2016年末，公司持有待開發(fā)土地面積345萬方，在建計容建筑面積為943萬方，可供出售面積為486萬方，并積極探索房產+產業(yè)多元結合，推進文創(chuàng)、電商、養(yǎng)老旅游、代建等業(yè)務，未來將保持穩(wěn)健發(fā)展。
9月廈門金磚會議短期主體催化，低估值投資安全邊際顯著。9月金磚國家領導人將齊聚廈門，而公司下屬物業(yè)將作為本次金磚峰會的主場地；同時，公司還在主場地周邊擁有多筆物業(yè)；公司有望在本輪主題催化中直接獲益，迎來新的發(fā)展機遇。公司估值優(yōu)勢顯著，若供應鏈及地產業(yè)務分開估值，供應鏈業(yè)務按PE20倍估算，市值為180億；地產業(yè)務按RNAV估值，市值為203億；保守預計公司合理市值為383億元，公司目前市值約為363億元，估值安全邊際顯著。
投資建議 我們認為公司主業(yè)雙輪驅動穩(wěn)健有力，大宗行情回暖，市場集中度提升促供應鏈業(yè)績顯著增長；一級土地開發(fā)或提升公司地產業(yè)務盈利能力，土地儲備充足保障長期收益。公司估值安全邊際顯著，疊加短期金磚峰會帶來的主題催化；給予"買入"評級。預計2017-2019年EPS為1.16/1.28/1.43元/股。（盈利預測中未考慮一級土地開發(fā)收益）
風險
大宗商品行情大幅波動；公司主要地產建設、銷售不及預期。
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