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地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)但盈利下降，拖累業(yè)績(jī)不及預(yù)期。
    大宗供應(yīng)鏈如期反彈，貢獻(xiàn)主要收入、盈利增量
    1H17，供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)板塊收入844.6 億元，同比增長(zhǎng)70.5%，毛利率下跌0.7 個(gè)百分點(diǎn)至3.3%，毛利潤(rùn)同比增長(zhǎng)41.6%至27.8 億元，歸母凈利潤(rùn)同比增加66.6%至5.9 億元，是公司收入、盈利增長(zhǎng)的主要板塊。受到大宗品整體行業(yè)回暖以及高端品牌汽車銷售旺盛拉動(dòng)，公司鋼材、紙漿、汽車銷量分別增長(zhǎng)43.0%/22.0%/42.0%，疊加價(jià)格上漲因素，帶動(dòng)汽車、紙業(yè)、物流子公司凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)132.0%/200.0%/85.7%，公司進(jìn)口業(yè)務(wù)總額上升77.9%。預(yù)計(jì)伴隨宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步企穩(wěn)，供應(yīng)鏈板塊將繼續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽?。此外，公司新拓展了食品、原油供?yīng)鏈業(yè)務(wù)，開通了中歐直達(dá)班列的建發(fā)專列，在現(xiàn)有供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)上依然存在橫向拓展空間。
    地產(chǎn)城市重心轉(zhuǎn)移疊加新推項(xiàng)目增加，業(yè)績(jī)暫不及預(yù)期
    1H17，地產(chǎn)板塊收入64.9 億元，同比增長(zhǎng)23.1%，毛利率下跌13.0 個(gè)百分點(diǎn)至18.5%，毛利潤(rùn)同比下降27.6%至12.0 億元，歸母凈利潤(rùn)同比下降31.5%至3.5 億元。上半年，公司因城施策，借助三四線和部分二線城市的去庫(kù)存趨勢(shì)保住銷售規(guī)模。業(yè)績(jī)下降是由于結(jié)轉(zhuǎn)項(xiàng)目的城市和業(yè)態(tài)變化所導(dǎo)致，上半年毛利率降低，且新推廣項(xiàng)目較多，銷售費(fèi)用增加。此外在杭州、蘇州、天津、成都、漳州等10 城，公司通過拿地鞏固優(yōu)勢(shì)區(qū)域。拿地的增加造成支付地價(jià)款和拍地保證金增加，融資規(guī)模擴(kuò)大，短期借款規(guī)模由30.4 億擴(kuò)大至118.5 億，1H17 財(cái)務(wù)費(fèi)用+103.6%，也對(duì)業(yè)績(jī)產(chǎn)生負(fù)面影響。
    盈利有望恢復(fù)增長(zhǎng)，金磚會(huì)議形成估值溢價(jià)
    下半年，供應(yīng)鏈板塊料將繼續(xù)維持較強(qiáng)增長(zhǎng)，地產(chǎn)板塊投入持續(xù)擴(kuò)大可能性較低，帶來成本端環(huán)比改善，盈利有望恢復(fù)增長(zhǎng)。土地一級(jí)開發(fā)項(xiàng)目雖然無法明確業(yè)績(jī)兌現(xiàn)時(shí)間，但將在未來貢獻(xiàn)可觀邊際增量業(yè)績(jī)。作為福建省龍頭企業(yè)，公司估值短期受到9 月3 日廈門金磚會(huì)議的拉動(dòng)，但仍然處于較為合理的估值區(qū)間。預(yù)計(jì)2017-19 年業(yè)績(jī)?yōu)?1.12/34.62/35.68 億元（原值：32.94/34.69/36.20 億元），維持增持評(píng)級(jí)和當(dāng)前目標(biāo)價(jià)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)銷售與價(jià)格大幅下跌，鋼鐵、汽車等主要產(chǎn)品銷售下滑。