>> 中信證券-瀘州老窖(000568)跟蹤快報-1.5萬噸1573及300億收入理想豐滿,高端發(fā)力中檔蓄勢腳步夯實-171102
| 上傳日期： |
2017/11/2 |
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買入 |
作者： |
戴佳嫻 |
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2017 年前三季度國窖收入同增近60%，估測1573 前三季度銷量超4000噸，全年大概率超年初預(yù)計的4500 噸。公司目標(biāo)2020 年國窖1573 銷量達(dá)1.5 萬噸，規(guī)模實現(xiàn)上量（達(dá)到五糧液2016 年水平），年度復(fù)合增速近45%。價格策略上，7 月22 日起國窖1573 經(jīng)典裝計劃內(nèi)價格上調(diào)至740元，10 月11 日起零售指導(dǎo)價提至969 元，隨著低價老庫存消化完畢，Q4發(fā)貨價將實際提升。隨著茅臺價格天花板繼續(xù)穩(wěn)中有升，國窖繼續(xù)采取價格跟隨競品策略，價格有繼續(xù)上行空間。渠道方面，國窖1573 正不斷補強團購及煙酒店渠道，繼續(xù)加強商超渠道建設(shè)。公司預(yù)計明年國窖有望保持50%以上增長，提升高端酒市場份額。
中檔酒分析：挺價有助品牌回歸，蓄勢后特曲明年有望發(fā)力。中檔酒前三季度收入預(yù)計基本持平，延續(xù)H1 趨勢。在1573 量價齊升的支撐下，公司著眼長遠(yuǎn)，致力于中檔酒品牌、價格、渠道梳理，蓄勢以期接檔發(fā)力。近期10 月初特曲等中檔產(chǎn)品輪番密集提價，特曲目前實際成交價已從2 年前的120-140 元成功提升至200 元以上。窖齡酒則力圖恢復(fù)上市初期的價格定位（30 年200 元，60 年400 元，90 年600-800 元），目前窖齡60 年已占收入50%以上，超越30 年成為主力產(chǎn)品，與特曲在價格帶上的沖突得到緩解，中檔酒產(chǎn)品結(jié)構(gòu)更趨清晰。目前來看，特曲挺價調(diào)整基本到位，10 月起全國范圍內(nèi)逐步加強對特曲“濃香正宗，中國味道”的品牌塑造和宣傳，下半年特曲收入已恢復(fù)正增長，明年有望實現(xiàn)發(fā)力，窖齡酒預(yù)計從明年H1 有望調(diào)整完畢發(fā)力向上。整體中檔酒在蓄勢調(diào)整后料將在明年實現(xiàn)加速發(fā)力。
未來展望：目標(biāo)300 億級白酒企業(yè)，高端上量、中檔發(fā)力，業(yè)績有望加速。此前四川省發(fā)文推進白酒產(chǎn)業(yè)供給側(cè)改革指導(dǎo)意見，稱到2020 年力爭培育銷售收入超千億企業(yè)1 戶，超300 億企業(yè)1 戶。公司表示，通過實現(xiàn)白酒板塊的良性發(fā)展，今年將大概率完成100 億收入目標(biāo)，明年在品牌、渠道及產(chǎn)品各方面逐步調(diào)整到位后，收入預(yù)計能維持25%-30%同增，力爭實現(xiàn)30%以上業(yè)績增長，有信心成為300 億級白酒企業(yè)。公司目前產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，高端國窖1573 量價齊升，加快開發(fā)華東及華南等薄弱市場，理順渠道價差合理調(diào)整庫存，加速搶占市場；中檔酒方面，公司擁有特曲和窖齡兩大單品，品牌基礎(chǔ)佳，通過系列調(diào)整基本實現(xiàn)品牌定位回歸，減弱內(nèi)耗，區(qū)隔價位段，明年起有望從蓄勢階段進入發(fā)力階段。此外，定增技改項目正有序推進，預(yù)計2020 年正式啟用，將置換窖池加大中高檔產(chǎn)能。我們認(rèn)為，公司管理層年富力強，1.5 萬噸1573 及300 億收入理想豐滿，高端發(fā)力中檔蓄勢腳步夯實，未來業(yè)績有望加速，后續(xù)股權(quán)激勵亦可期。
風(fēng)險提示：高端酒景氣不及預(yù)期，低端酒調(diào)整不及預(yù)期。
盈利預(yù)測及估值。小幅上調(diào)2017-2019 年EPS 預(yù)測至1.74/2.30/2.94 元（原預(yù)測1.74/2.25/2.84 元），2017-2019 年分別同增32%/32%/28%,對應(yīng)36/27/21 倍PE，維持“買入”評級。
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