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由于電網(wǎng)公司四季度為收入確認(rèn)的主要時(shí)期，三季度增速放緩不阻礙公司全年實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)增長(zhǎng)。
    毛利率小幅提升，費(fèi)用率控制良好
    前三季度，公司毛利率達(dá)到23.58%，同比小幅提升0.61pct，體現(xiàn)了公司雄厚的技術(shù)積累優(yōu)勢(shì)，擁有較強(qiáng)的議價(jià)能力。費(fèi)用率方面，公司前三季度費(fèi)用率為10.08%，同比小幅降低0.03pct。本次集團(tuán)資產(chǎn)注入后，公司將近一步壓縮管理層級(jí)，在同質(zhì)化業(yè)務(wù)上施行事業(yè)部制管理，管理效率將進(jìn)一步得到提升，費(fèi)用率有望持續(xù)得到降低。
    重大資產(chǎn)重組順利過(guò)會(huì)，新業(yè)務(wù)帶動(dòng)業(yè)績(jī)提速
    10 月25 日公司重大重組事項(xiàng)獲得證監(jiān)會(huì)無(wú)條件通過(guò)，公司在收到中國(guó)證監(jiān)會(huì)的正式核準(zhǔn)文件后將進(jìn)入資產(chǎn)交割程序，預(yù)計(jì)年底前完成相關(guān)工作，實(shí)現(xiàn)并表。本次重組在進(jìn)一步加強(qiáng)原有業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上新增繼電保護(hù)、直流輸電和電網(wǎng)信息化等新業(yè)務(wù)，重組后公司2016 年?duì)I業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)分別增厚166.40%和130.54%。直流輸電、電力通信與信息化、工控、國(guó)際化業(yè)務(wù)和IGBT 項(xiàng)目將合力打造公司未來(lái)新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。
    投資建議
    不考慮重組，我們預(yù)計(jì)公司17-19 年EPS 分別為0.73 元/股、0.87 元/股、1.04 元/股，對(duì)應(yīng)目前股價(jià)PE 為23、19 和16 倍，對(duì)應(yīng)增速為22.57%、19.47%和18.96%。本次注入資產(chǎn)對(duì)應(yīng)16 年的業(yè)績(jī)僅為14 倍，將有效拉低公司估值。考慮到公司的龍頭效應(yīng)和未來(lái)穩(wěn)定的增長(zhǎng)，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    電網(wǎng)投資不及預(yù)期；國(guó)際化拓展不及預(yù)期；