| 上傳日期： |
2017/11/2 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
鄭積沙 |
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截至9 月底，公司歸母凈資產(chǎn)859 億，較去年底增加1.86%。前三季度公司管理費率同比提升5%，是公司歸母凈利潤同比下降的主要原因;由于高基數(shù)效應(yīng),三季度公司自營和利息凈收入同比有明顯下降,導致公司前三季度累計業(yè)績略差于半年報.因去年四季度低基數(shù)效應(yīng),維持全年業(yè)績實現(xiàn)雙位數(shù)增長預計.
點評：
1、服務(wù)中介業(yè)務(wù)穩(wěn)中向好
經(jīng)紀業(yè)務(wù)：市場份額穩(wěn)居第一，收入同比較半年度明顯改善。受益于三季度良好市場環(huán)境，1-9 月（7-9 月），公司經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入32.41 億元（12.12 億元），同比-23%（-8%），較半年報-30%有所改善。傭金率2.27%%基本保持穩(wěn)定，股基交易量市場份額7.85%穩(wěn)居市場第一。
投行業(yè)務(wù)：收入較半年度明顯改善。1-9 月公司投行收入12.78 億元，同比微降-6%，較半年度-20%明顯改善,也明顯超越行業(yè)平均。前三季度,股權(quán)承銷金額781億元,位居行業(yè)第二;其中再融資727 億元,逆勢表現(xiàn)搶眼,僅小幅落后中信建投位居第二.債券承銷規(guī)模842 億,受市場影響,表現(xiàn)一般.
資管業(yè)務(wù):持續(xù)強勁是最大驚喜.前三季度實現(xiàn)收入17.16 億元,營收貢獻已經(jīng)超越投行.資管業(yè)務(wù)強勁表現(xiàn)預計與資管公司提升主動管理能力,拓展ABS 專項資管業(yè)務(wù),增加新的盈利點有關(guān).
2、資金運用型業(yè)務(wù)三季度有所回落
信用業(yè)務(wù)：利息凈收入三季度回落明顯。1-9 月，利息凈收入24.37 億同比-1%，其中三季度7.15 億同比減少22%。預計與公司負債成本增加有關(guān)。具體業(yè)務(wù)拓展方面，截至9 月底兩融余額575.6 億元（QoQ+13%），市場份額5.94%；買入返售金融資產(chǎn)規(guī)模516.2 億（QoQ+9%）
自營投資：由于公司去年三季度自營高基數(shù)效應(yīng)，自營投資收益同比增幅較半年度有所收窄。1-9 月公司自營投資收益34.82 億元，收益率3.51%;同比增長1%較上半年37%的增長回落明顯。但是由于IFRS 9 實施在即，公司四季度兌現(xiàn)過往股權(quán)投資浮盈概率極大。預計全年自營投資收益將表現(xiàn)不俗。
3、重要股東持股未見變化
截至三季度末，公司前十大股東中中國證券金融股份有限公司持股比例4.52%,僅較半年度減少0.32 個百分點;中央?yún)R金資產(chǎn)管理有限責任公司持股比較與半年報相同。三季度重要股東堅定持有公司股份，在一定程度上消除市場對公司股價短期波動擔憂.
投資建議:看好公司未來發(fā)展與股價走勢基于:1.公司積極進取,訴求強烈,爭先進位效果顯著,穩(wěn)居行業(yè)前5;2.公司商業(yè)模式領(lǐng)先,經(jīng)紀與財富管理業(yè)務(wù)初見成效,投行,資管多點開花;3.自營底蘊豐厚,全年業(yè)績無憂;4.定增推進順利,資本實力有望進一步壯大. 我們維持公司17 年業(yè)績預測，歸母凈利潤70.61 億元，同比增12.6%，2017-2019 年EPS為0.99/1.13/1.33/元，維持目標價24.00 元，上升空間22%，對應(yīng)公司24 倍17 年P(guān)E，1.93 倍17 年P(guān)B。
風險提示：行業(yè)政策復蘇不達預期、市場交易低迷、業(yè)績大幅下滑
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