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公司收購(gòu)龍昕已無(wú)條件過(guò)會(huì)，預(yù)計(jì)批文將于下月初拿到，軌交+消費(fèi)電子兩足共進(jìn)，我們長(zhǎng)期看好公司在行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局和技術(shù)實(shí)力，18 年備考PE 僅為21 倍，維持強(qiáng)烈推薦-A 評(píng)級(jí)。
    評(píng)論：
    1、單季收入增速明顯攀升 新能源不利因素開始消化
    2017 年前3Q 收入15.95 億元，同比增長(zhǎng)13.51%。單季收入增速明顯攀升，Q1-3收入增速分別為-9.3%、16.3%、32.3%。前三季收入分業(yè)務(wù)拆分如下：1） 門系統(tǒng)收入9.84 億元，同比增長(zhǎng)12.9%，而17H1 同比下降1.5%，實(shí)現(xiàn)扭降為升。門系統(tǒng)中城軌占比約70%，除客車門及動(dòng)車之外，其他都有所增長(zhǎng)，尤其是安全屏蔽門及城際動(dòng)車門。安全門收入約1.5 億，同比增長(zhǎng)40%以上；城軌門系統(tǒng)5.3 億，同比增長(zhǎng)8.5%；城際動(dòng)車門6100 萬(wàn)，同比增長(zhǎng)近5.6倍；動(dòng)車門1.5 億，同比下降5%；干線客車僅約600 萬(wàn)，同比下降近一半。受政治因素影響，截止日前動(dòng)車僅招標(biāo)132 標(biāo)，客車僅招標(biāo)14 輛，Q4 將有招標(biāo)的集中釋放。
    2） 連接器收入3850 萬(wàn)，同比下降10%；但維修收入1.7 億，同比大增65%，毛利40%以上維持不變。公司在市場(chǎng)的門系統(tǒng)存量超過(guò)30 萬(wàn)套，逐漸進(jìn)入大修，上半年維修大幅增長(zhǎng)，經(jīng)向公司了解，目前維修基本仍以自已的存量產(chǎn)品為主，還未完全進(jìn)入存量進(jìn)口門的替代。隨著后市場(chǎng)的到來(lái)，維修業(yè)務(wù)還將加大，貢獻(xiàn)穩(wěn)定現(xiàn)金流。
    3） 其他業(yè)務(wù)收入共2.67 億，同比下降8%左右，新能源拖累的影響已經(jīng)開始消散。新能源汽車業(yè)務(wù)收入1.4 億，同比下降25%左右，下降幅度比17H1 的50%有大幅收窄。正如我們之前所言，受去年新能源行業(yè)補(bǔ)貼政策不確定及變動(dòng)導(dǎo)致的主機(jī)廠不投產(chǎn)的問(wèn)題在第三季度已經(jīng)開始扭轉(zhuǎn)，目前生產(chǎn)已經(jīng)恢復(fù)正常。機(jī)床收入3000 萬(wàn)不到，同比增長(zhǎng)85%；精密鍛造近1 億，同比也有近20%的增長(zhǎng)。
    2、歸母凈利轉(zhuǎn)降為升 毛利率略有下降
    公司前三季歸母凈利潤(rùn)1.76 億元，同比增長(zhǎng)1.48%；扣非后歸母凈利潤(rùn)1.66 億元，同比增長(zhǎng)2.71%。單季歸母凈利增速也明顯改善，Q1-3 收入增速分別為-15%、2.23%、16.18%。
    綜合毛利35.87%，去年同期37%，毛利略有下降，下降主要系精機(jī)等業(yè)務(wù)增長(zhǎng)略有拖累。三費(fèi)同比有所增長(zhǎng)。其中銷售費(fèi)用同比增加32%，管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)8.17%，，短期借款同比增長(zhǎng)64%使得財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增長(zhǎng)93%，但絕對(duì)值不大，對(duì)凈利影響幅度較小。
    3、收購(gòu)龍昕無(wú)條件過(guò)會(huì) 繼續(xù)維持“強(qiáng)烈推薦”
    收購(gòu)龍購(gòu)100%已無(wú)條件過(guò)會(huì)，目前正等待拿批文。按近半年重組過(guò)會(huì)項(xiàng)目拿批文的速度來(lái)看，基本在1 個(gè)月左右。 預(yù)計(jì)公司將于下月初拿批文，屆時(shí)將很快啟動(dòng)發(fā)行。本次收購(gòu)康尼主要股東及龍昕主要管理層皆鎖定五年，2017-2019 年龍昕科技分別承諾凈利達(dá)2.37、3.07、3.87 億元，超額業(yè)績(jī)50%實(shí)行管理層獎(jiǎng)勵(lì)。
    康尼為軌交標(biāo)的中城軌彈性最大的標(biāo)的，同時(shí)在高鐵動(dòng)車外門的市占率持續(xù)提升（標(biāo)動(dòng)的主力供應(yīng)商），受益面最為確定。受去年招標(biāo)異常停滯影響今年軌交板塊整體業(yè)績(jī)都不容樂(lè)觀，但康尼在同行中表現(xiàn)已最為優(yōu)異。Q4 招標(biāo)的集中釋放可期，行業(yè)景氣度向上，明年增長(zhǎng)基本確定。我們預(yù)計(jì)今年康尼本部?jī)衾?.6-2.7 億，明年凈利為3.2 億，考慮龍昕備考，則PE 僅為22 倍（交易對(duì)價(jià)34 億現(xiàn)金支付10.6億，發(fā)行股份23.4 億），仍屬于明顯低估，維持強(qiáng)烈推薦。
    4、風(fēng)險(xiǎn)提示：招標(biāo)不達(dá)預(yù)期等