>> 中信證券-康尼機(jī)電(603111)2017年三季報點(diǎn)評：業(yè)績符合預(yù)期,料主業(yè)仍將持續(xù)回暖-171030
| 上傳日期： |
2017/10/30 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
劉海博，左騰飛 |
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評論：
業(yè)績符合預(yù)期，主業(yè)逐季改善。公司第三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 5.95 億元，同比增長32.32%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6074萬元，同比增長16.18%，延續(xù)第二季度利潤同比回暖勢頭（+2.23%） 。前三季度利潤合計同比增速從半年報-4.9%回正至1.48%，行業(yè)交付節(jié)奏如期好轉(zhuǎn)。前三季度公司毛利率35.87%較半年報36.75%下滑0.88pcts，費(fèi)用率合計23.44%保持穩(wěn)定。預(yù)計中車全年地鐵交付或在6000輛左右，四季度公司業(yè)績?nèi)酝永m(xù)逐季改善的態(tài)勢。
2018-2020 年有望迎地鐵交付高峰，主業(yè)中長期支撐強(qiáng)勁。根據(jù)我們統(tǒng)計，“十三五”期間城軌地鐵行業(yè) CAGR 約 18%，2018-2020 年通車?yán)锍虜?shù)分別將達(dá)到1188、950和2123公里，公司作為地鐵門市場絕對龍頭，市占率連續(xù)十年超過50%，有望在交付高峰中充分受益。此外，我們預(yù)計明年動車招標(biāo)將較今年回暖，其中標(biāo)動占比增加也將帶動公司在高鐵市場市占率更快提高，我們預(yù)計未來公司動車門系統(tǒng)市占率有望維持高于50%。
收購龍昕科技順利過會，仿金屬塑料后蓋爆發(fā)有望形成新的業(yè)績增長引擎。公司收購龍昕科技已過會，雙方核心股東鎖定期5年且承諾不謀求上市公司控制權(quán)，公司打造優(yōu)質(zhì)雙主業(yè)戰(zhàn)略愈發(fā)清晰。我們認(rèn)為，手機(jī)后蓋去金屬化大方向確定，而在全面屏趨勢和元器件漲價的局面下，質(zhì)感升級的仿金屬后蓋切好能夠迎合手機(jī)廠的降本訴求。龍昕科技作為手機(jī)表面后蓋處理行業(yè)的龍頭，具備包括NCL技術(shù)在內(nèi)的多方面壁壘，盈利水平可觀（2016年凈利率17.7%）。據(jù)我們測算，到2020年仿金屬表面處理市場規(guī)模有望達(dá)到160億元，龍昕科技17H1來自O(shè)V收入占比已達(dá)37%，有望在更多仿金屬后蓋機(jī)型推出后獲得快速發(fā)展。截至8月末，龍昕科技在手+預(yù)計訂單共9.23億元保障短期業(yè)績確定性，我們看好公司雙白馬主業(yè)的整合與發(fā)展。
風(fēng)險因素：城軌/高鐵建設(shè)較慢；龍昕科技收購及業(yè)績低于預(yù)期等。
盈利預(yù)測、估值及投資評級。公司門系統(tǒng)主業(yè)第三季度延續(xù)回暖態(tài)勢，我們預(yù)計第四季度仍將迎來環(huán)比改善，中長期看2018-2020年地鐵有望迎來交付高峰，公司作為門系統(tǒng)市場的絕對龍頭，將隨行業(yè)景氣和交付節(jié)奏迎來向上拐點(diǎn)。同時，收購龍昕科技順利過會緩解市場擔(dān)憂，雙方核心股東承諾公司股權(quán)結(jié)構(gòu)保持穩(wěn)定，而龍昕科技有望在仿金屬塑料后蓋需求浪潮中加速發(fā)展，雙主業(yè)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合保障公司業(yè)績增長持續(xù)性，我們堅(jiān)定看好公司的投資價值。維持 2017-19 年 EPS 預(yù)測 0.36/0.48/0.63 元，考慮收購后備考業(yè)績分別為5.04/6.62/8.43億元，對應(yīng)備考EPS 0.52/0.68/0.87元，按照配套募集資金發(fā)行價14.86元/股測算，當(dāng)前144億備考市值對應(yīng)2018年22倍PE，維持20.50元目標(biāo)價和“買入”評級。
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