>> 中信證券-康尼機電(603111)重大事項點評：順利過會,白馬聯手雙主業(yè)起航-171013
| 上傳日期： |
2017/10/13 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
劉海博，左騰飛 |
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此報告為加密報告 |
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康尼機電和龍昕科技核心股東鎖定期5 年，各方承諾不參與配套融資或謀求上市公司控制權，公司股權結構得到進一步穩(wěn)定。方案順利過會有利于消除市場此前擔憂，雙主業(yè)強強聯合的經營格局值得期待。此次擬募集配套資金不超過111264 萬元主要用于支付現金對價。龍昕科技2017-2019 年承諾利潤分別為2.38、3.08 和3.88 億，按照配套募集資金發(fā)行價為14.86 元/股測算，當前備考市值144.03 億元，對應2018 年22 倍PE。
龍昕科技為結構件表面處理優(yōu)質龍頭，有望充分受益仿金屬塑料后蓋浪潮。手機后蓋在5G+無線充電趨勢中將迎去金屬化，此前被認為低端的塑料后蓋有望隨NCL 技術推廣獲得仿金屬質感升級。當前手機廠面臨全面屏和元器件漲價的雙重成本壓力，而仿金屬塑料后蓋升級恰好迎合了其壓縮中低端機BOM 成本的訴求，目前已有A77 等多款OV 仿金屬后蓋手機試水熱銷，我們認為仿金屬后蓋需求有望迎來爆發(fā)。據我們測算，到2020 年仿金屬表面處理市場規(guī)模有望達到160 億元，龍昕科技17H1 來自OV 收入占比已達37%，未來作為龍頭公司有望在仿金屬崛起浪潮中充分受益。截至8 月末，龍昕科技在手+預計訂單共9.23 億元保障短期業(yè)績確定性，高凈利率（2016年為17.7%）也體現出其較高的技術壁壘，未來表現值得期待。
城軌地鐵2018-2020 年為交付高峰，主業(yè)將迎來拐點。我們預計“十三五”期間城軌地鐵行業(yè)CAGR 約18%，公司上半年業(yè)績放緩的主要原因為受到行業(yè)交付節(jié)奏拖累，龍頭優(yōu)質的經營生產并未發(fā)生改變，地鐵門市占率依然維持50%以上。從我們自下而上統計的地鐵通車歷程看，從17H2 起通車里程將迎來回暖，而2018-2020 年通車里程數分別將達到1188、950 和2123公里，公司有望迎來交付高峰，這一趨勢也能夠從我們近期軌交產業(yè)鏈的草根調研中得到印證。此外，標動招標常態(tài)化有望將公司動車門系統市占率推升至50%以上。我們認為，公司門系統主業(yè)有望迎來拐點。
風險因素：城軌/高鐵建設較慢；龍昕科技收購及業(yè)績低于預期等。
盈利預測、估值及投資評級。我們認為，此次交易順利過會將緩解此前市場擔憂，雙方核心股東5 年鎖定期進一步穩(wěn)定公司的股權結構，雙白馬強強聯合有望共同助力公司發(fā)展。龍昕科技有望在仿金屬塑料后蓋需求崛起中顯著受益，公司門系統主業(yè)也料將隨2018-20 年地鐵交付高峰到來迎來向上拐點，我們堅定看好公司投資價值，維持2017-19 年EPS 0.36、0.48、0.63 元預測，考慮收購后備考業(yè)績分別為5.04/6.62/8.43 億元，對應備考EPS0.52/0.68/0.87 元，按照配套募集資金發(fā)行價14.86 元/股測算，當前144 億備考市值對應2018 年22 倍PE，維持20.50 元目標價和“買入”評級。
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