>> 中信證券-康尼機電(603111)跟蹤分析報告-城鐵+電子細分龍頭強強聯(lián)手-170919
| 上傳日期： |
2017/9/20 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
劉海博，左騰飛 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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各交易對方承諾不參與配套融資或謀求上市公司控制權(quán)，公司股權(quán)及控制結(jié)構(gòu)進一步穩(wěn)定，有利于消除市場的擔心。原方案中募投項目用地的取得時間不確定，公司為盡快推進交易進程，用于龍昕項目建設的58736萬元募資取消，調(diào)整后公司擬募集配套資金總額不超過111264萬元。龍昕科技2017-2019年2.38、3.08和3.88億利潤承諾不變，原2020-2021年有條件減持/業(yè)績補償條款取消。假設配套募集資金發(fā)行價14.96元/股，當前備考市值140.79億元，對應18年21倍PE。
龍昕科技：展露十足白馬成色，爆發(fā)增長值得期待。5G+無線充電時代手機后蓋將迎去金屬化，手機廠面臨全面屏和元器件漲價雙重成本壓力，仿金屬塑料后蓋的質(zhì)感升級恰好迎合了手機廠對中低端產(chǎn)品降本的訴求，OV已有多款仿金屬后蓋手機試水熱銷。同時，龍昕科技17H1在印度和印尼市場收入占比已突破31.0%，目前新興國家智能手機滲透率仍低，市場空間廣闊，我們測算到2020年全球仿金屬表面處理市場規(guī)模有望達到160億元。龍昕科技17H1 OV相關業(yè)務收入占比已升至36.9%，隨著NCL等新工藝升級，其業(yè)務有望在仿金屬后蓋需求的浪潮中進一步爆發(fā)。截至8月末，龍昕科技在手+預計訂單合計9.23億元，短期業(yè)績確定性高，長期看技術(shù)壁壘保障高凈利率（2016年為17.7%），白馬成色十足。
門系統(tǒng)主業(yè)：龍頭地位不改，2018-2020年有望迎來交付高峰。在城軌地鐵市場，我們預計"十三五"期間城軌地鐵行業(yè)CAGR約18%，公司年內(nèi)業(yè)績波動主要受到行業(yè)交付節(jié)奏影響。短期看，17H2通車里程有望逐季回暖；長期看，2018-2020年通車里程數(shù)分別有望達到1188、950和2123公里，為"十三五"期間通車高峰期。公司在城軌地鐵市場市占率連續(xù)10年超過50%，業(yè)績料將隨行業(yè)交付回暖維持穩(wěn)健高增。在高鐵市場，公司市占率有望隨標動招標常態(tài)化進一步提升，我們預計高鐵年均招標量有望確定性回升至300列左右，公司市占率有望升至50%以上。
風險因素：城軌/高鐵建設較慢；毛利率下降；龍昕科技收購及業(yè)績低于預期等。
盈利預測、估值及投資評級。此次交易雙方的核心股東鎖定期延長至5年，配套募集資金規(guī)?？s減，公司控制結(jié)構(gòu)進一步穩(wěn)定，有利于化解市場此前擔憂。此次披露龍昕科技信息展現(xiàn)出其十足的白馬成色，我們看好其仿金屬塑料后蓋表面處理業(yè)務的爆發(fā)，公司軌交主業(yè)也有望在18-20年迎來交付高峰。我們堅定看好公司投資價值，維持17-19年EPS0.36、0.48、0.63元預測，考慮收購后備考業(yè)績分別為5.04/6.62/8.43億元，對應備考EPS 0.52、0.68、0.87元。按照配套募集資金發(fā)行價14.96元/股測算，當前141億備考市值對應18年21倍PE，考慮到龍昕科技及軌交主業(yè)質(zhì)地優(yōu)秀且具備高成長性，我們上調(diào)目標價至20.50元/股，對應18年收購備考業(yè)績30倍PE，維持"買入"評級。
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