>> 東吳證券-康尼機(jī)電（603111）中報(bào)凈利潤(rùn)同比下滑，下半年“軌道交通+新能源”有望逆襲-170727
| 上傳日期： |
2017/7/27 |
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買入 |
作者： |
陳顯帆 |
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投資要點(diǎn)
下半年城市軌道交通板塊有望強(qiáng)勁增長(zhǎng)。2016 年新增城軌里程535 公里，為歷史最高水平，而據(jù)RT 軌道交通網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，2017年上半年12 個(gè)城市新開通運(yùn)營(yíng)381 公里，下半年預(yù)計(jì)有20個(gè)城市新開通城軌965 公里，則全年合計(jì)1346 公里，同比+152%，遠(yuǎn)超去年歷史最高水平；不過該數(shù)據(jù)可能過于樂觀，我們預(yù)測(cè)2017 年新增城軌運(yùn)營(yíng)里程1000 公里左右（含有軌電車），同比+87%，如果按照1000 公里計(jì)算，同時(shí)考慮新增及車輛加密需求，測(cè)算今年國(guó)內(nèi)城軌車輛需求量6500 輛，同比+31%。
測(cè)算2017 年動(dòng)車組營(yíng)收下滑-17%，未來(lái)標(biāo)動(dòng)放量公司市占率將顯著提升。國(guó)鐵方面，從2016 年12 月至今共啟動(dòng)招標(biāo)動(dòng)車組210 列，含50 列標(biāo)準(zhǔn)動(dòng)車組，考慮過往年份動(dòng)車組存量結(jié)轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)全年動(dòng)車組可移交總量介于300-350 標(biāo)準(zhǔn)列之間，假設(shè)取值325 列，則相較去年449 列下滑28%。不過有三方面值得強(qiáng)調(diào)：1. 從國(guó)家鐵路長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃上看，2017-2020 年年均350-400 列動(dòng)車組新增需求，我們認(rèn)為，當(dāng)下動(dòng)車組招標(biāo)進(jìn)度低于預(yù)期，則未來(lái)超預(yù)期的概率反倒增加；2. 隨著中國(guó)標(biāo)動(dòng)的放量，公司產(chǎn)品市占率有望階梯式提升，今年6 月26日新開通的兩列“復(fù)興號(hào)”均使用康尼機(jī)電的車門，目前高鐵動(dòng)車組的外門（單價(jià)最高的門品種）公司市占率25%，未來(lái)標(biāo)動(dòng)放量預(yù)期其市占率有望提升至60%；3. 動(dòng)車組高級(jí)修逐漸興起，預(yù)期未來(lái)該部分存量市場(chǎng)收入在公司總營(yíng)收占比會(huì)進(jìn)一步提高。綜合以上因素，我們測(cè)算公司動(dòng)車組板塊2017 年?duì)I收有17%的下滑，但同時(shí)考慮上述城軌產(chǎn)品的“正”貢獻(xiàn)，預(yù)測(cè)公司軌道交通主業(yè)營(yíng)收同比+17%。
新能源汽車板塊景氣度旺盛，預(yù)期2017-2020 年CAGR 41%。據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，新能源汽車6 月份產(chǎn)銷量分別為6.5 萬(wàn)輛（同比+43.4%）和5.9 萬(wàn)輛（同比+33%），純電動(dòng)汽車產(chǎn)銷分別完成5.4 萬(wàn)輛（同比+52.9%）和4.8 萬(wàn)輛（同比+41.4%），新能源汽車銷量呈走強(qiáng)態(tài)勢(shì)。根據(jù)國(guó)務(wù)院發(fā)布的《節(jié)能與新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2012―2020 年）》，到2020 年，純電動(dòng)汽車和插電式混合動(dòng)力汽車生產(chǎn)能力達(dá)200 萬(wàn)輛，假設(shè)200 萬(wàn)輛目標(biāo)屆時(shí)可以達(dá)成，則2017-2020 年產(chǎn)銷量CAGR 41%。康尼新能源汽車零部件產(chǎn)品主要包括充電連接總成、高壓輸配電總成（車內(nèi)）以及新能源公交車門系統(tǒng)等，其主要客戶包括比亞迪、奇瑞、吉利、上汽、廣汽、江淮、眾泰等幾乎國(guó)內(nèi)所有各大新能源品牌車企，并獲取了上汽大眾預(yù)定點(diǎn)通知書。據(jù)公司歷史表現(xiàn)，其往年該板塊營(yíng)收增速一直超越行業(yè)平均速度，我們估計(jì)公司新能源汽車零部件板塊在2017 年能實(shí)現(xiàn)41%的同比正增長(zhǎng)。
34 億元擬收購(gòu)龍昕科技，強(qiáng)勢(shì)介入消費(fèi)電子精密結(jié)構(gòu)件。龍昕科技為消費(fèi)電子精密結(jié)構(gòu)件高端表面處理整體解決方案提供商，行業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先水平。公司是OPPO、VIVO、華為、TCL、富士康、比亞迪等客戶合格供應(yīng)商。資產(chǎn)對(duì)價(jià)34 億元，其中發(fā)行股份支付23.4 億元，配套融資不超過17 億元，其中10.6 億元用于現(xiàn)金對(duì)價(jià)，5.9 億元用于陶瓷+3D 玻璃項(xiàng)目投資等。17-19 年業(yè)績(jī)承諾2.38/3.08/3.88 億元，復(fù)合增速28%，收購(gòu)價(jià)格對(duì)應(yīng)2017 年P(guān)E 為14X。本次交易完成后，不會(huì)導(dǎo)致控制權(quán)變化，公司將實(shí)現(xiàn)軌交+新能源+消費(fèi)電子三輪驅(qū)動(dòng)。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議：
城市軌交發(fā)展迅猛，預(yù)測(cè)全年新增運(yùn)營(yíng)里程1000 公里，同比+87%，另外標(biāo)準(zhǔn)動(dòng)車組如若放量，公司市占率將階梯式提升；新能源汽車板塊景氣度持續(xù)旺盛，擬收購(gòu)的龍昕科技具有很高的技術(shù)壁壘。預(yù)測(cè)2017-2019年EPS 為0.41/0.50/0.60 元，對(duì)應(yīng)PE 30/25/21X；考慮并購(gòu)及配套融資，備考EPS 0.54/0.67/0.82 元，對(duì)應(yīng)PE 23/19/15X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：收購(gòu)進(jìn)展不及預(yù)期，標(biāo)準(zhǔn)動(dòng)車組招標(biāo)不及預(yù)期
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