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目前因收購(gòu)不確定性估值偏低，我們長(zhǎng)期看好公司在行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局和技術(shù)實(shí)力，靜待下半年招標(biāo)催化及收購(gòu)落地，維持強(qiáng)烈推薦-A 評(píng)級(jí)。
    評(píng)論：
    1、上半年歸母凈利下滑主要系新能源拖累
    2017H1 新能源連接器收入超6000 萬(wàn)元，同比下降近50%。子公司康尼新能源上半年虧損1368 萬(wàn)元，去年同期為盈利1462.2 萬(wàn)元，16 年全年盈利1499 萬(wàn)元。16 年新能源汽車補(bǔ)貼政策出臺(tái)時(shí)間晚，且有較大變動(dòng)，導(dǎo)致16 年底主機(jī)廠商無(wú)法按原定新能源車型進(jìn)行排產(chǎn)，公司也受拖累，一季度生產(chǎn)明顯空閑，導(dǎo)致子公司虧損較多。加之去年新能源業(yè)務(wù)收入確認(rèn)主要在上半年（下半年僅盈利約40萬(wàn)），所以同比下降十分明顯。公司在16 年9 月之前持有康尼新能源55%的股權(quán)，9 月之后受讓增持至63.12%。17 年上半年新能源歸母為863 萬(wàn)虧損，去年同期為盈虧804 萬(wàn)，撇除新能源，公司主業(yè)仍有9.55%的同比增長(zhǎng)。就新能源業(yè)務(wù)板塊，補(bǔ)貼政策已實(shí)施一段時(shí)間，今年二季度新能源行業(yè)整體已經(jīng)回暖，2 季度康尼新能源生產(chǎn)已經(jīng)比較緊張，全年行業(yè)預(yù)測(cè)新能源汽車同比增長(zhǎng)在40%左右。我們認(rèn)為公司已經(jīng)迅速調(diào)整生產(chǎn)，下半年新能源業(yè)務(wù)將迎頭趕上。
    2、門系統(tǒng)業(yè)務(wù)產(chǎn)品有所調(diào)整
    2017H1 門系統(tǒng)收入約為6.08 億元，同比略微下滑1.5%，主要系普通干線客車今年以來(lái)還未招標(biāo)（截止日前僅招標(biāo)14 輛），因而收入大幅下滑，但安全門同比仍保持40%左右的增長(zhǎng)，同時(shí)城際動(dòng)車也有質(zhì)的跨越。
    分細(xì)分產(chǎn)品看，城軌領(lǐng)域收入占比仍在70%以上。1）站臺(tái)安全門收入約9500萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)近40%；2）城軌門收入3.5 億元以上，同比增長(zhǎng)約3%；3）城際車門約3000 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)18 倍；4）普通干線車300 萬(wàn)元，去年同期為5000 萬(wàn)元，下降主要系今年客車仍未啟動(dòng)招標(biāo)所致，去年同期有近600 輛客車招標(biāo)；5）高鐵動(dòng)車門1.3 億元以上，同比下降16%。其中高鐵內(nèi)門下降近50%，但動(dòng)車外門因市占率的提高（中國(guó)標(biāo)動(dòng)主力供貨商），同比仍有15%的增長(zhǎng)。
    3、軌交維修大放量 同比增長(zhǎng)100%以上
    2017H1 軌交連接器收入2500 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)39%。而配件加維修收入超過(guò)1.3億元，同比激增近120%，毛利40%維持不變。公司在市場(chǎng)的門系統(tǒng)存量超過(guò)30萬(wàn)套，逐漸進(jìn)入大修，上半年維修大幅增長(zhǎng)預(yù)計(jì)還有進(jìn)口替代的部分。隨著時(shí)間的增長(zhǎng)，未來(lái)維保業(yè)務(wù)還將穩(wěn)定地提供現(xiàn)金流。
    4、毛利率略有下降 三費(fèi)也有所增長(zhǎng)
    上半年公司收入增長(zhǎng)4.66%，成本增長(zhǎng)6.85%，綜合毛利率報(bào)36.75%，同比下降1.3個(gè)百分點(diǎn)，凈利11.53%。毛利下降主要系精機(jī)等業(yè)務(wù)增長(zhǎng)略有拖累。
    三費(fèi)同比有所增長(zhǎng)。其中銷售費(fèi)用同比增加9.74%，管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)4.68%，，短期借款同比增長(zhǎng)88%使得財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增長(zhǎng)82.51%，但絕對(duì)值不大，上半年財(cái)務(wù)費(fèi)用為807萬(wàn)，對(duì)凈利影響幅度較小。
    5、主業(yè)下半年可能的催化劑較多
    根據(jù)城市軌道交通協(xié)會(huì)最新數(shù)據(jù)，2017H1新開(kāi)通城軌247公里，新開(kāi)工線路381公里，下半年擬開(kāi)工城軌項(xiàng)目53個(gè)，其中河南、江蘇、廣東三地?cái)M開(kāi)工項(xiàng)目數(shù)量最多，合計(jì)20個(gè)，占比超過(guò)三分之一，累計(jì)投資規(guī)模據(jù)均超過(guò)千億級(jí)別。
    另外，下半年來(lái)看，長(zhǎng)編組標(biāo)動(dòng)招標(biāo)有可能落地，中車已經(jīng)基本完成驗(yàn)證。同時(shí)客車招標(biāo)大概率回復(fù)正常，2016年底客車存量7.1萬(wàn)輛，按30年使用壽命理論更新需求為2000輛以上，而2014年-2016年客車招標(biāo)分別為2971輛、1501輛、682輛，已明顯低于更新需求。17年截止至目前僅招標(biāo)14輛客車，下半年客車招標(biāo)大概率落地，則公司門系統(tǒng)將保持較快增長(zhǎng)。
    6、收購(gòu)龍昕進(jìn)程順利
    收購(gòu)龍購(gòu)100%預(yù)案目前正在按證監(jiān)會(huì)問(wèn)詢準(zhǔn)備材料中，據(jù)6.28號(hào)收到證監(jiān)會(huì)一次回詢計(jì)起，距回復(fù)問(wèn)詢還有近十個(gè)工作日的時(shí)間，目前材料準(zhǔn)備進(jìn)展順利，公司將盡快完成收購(gòu)案修訂并公告。
    7、繼續(xù)維持“強(qiáng)烈推薦”
    康尼為軌交標(biāo)的中城軌彈性最大的標(biāo)的，同時(shí)在高鐵動(dòng)車外門的市占率持續(xù)提升（標(biāo)動(dòng)的主力供應(yīng)商），受益面最為確定。同時(shí)收購(gòu)的標(biāo)的龍昕，我們認(rèn)為市場(chǎng)預(yù)期偏差，明顯低于龍昕應(yīng)對(duì)應(yīng)的價(jià)值（詳見(jiàn)我們龍昕的28頁(yè)深度報(bào)告）。我們預(yù)計(jì)今年康尼本部?jī)魞|3億，對(duì)應(yīng)目前PE30倍，若考慮龍昕備考，則PE僅為21倍（交易對(duì)價(jià)34億現(xiàn)金支付10.6億，發(fā)行股份23.4億），屬于明顯低估。隨著下半年鐵路投資加快、城軌建設(shè)進(jìn)入火爆期、及收購(gòu)龍昕修訂案出臺(tái)，市場(chǎng)對(duì)公司的不確定將慢慢消除，