>> 中信證券-康尼機(jī)電（603111）2017年中報點評-Q2業(yè)績環(huán)比改善，投資+消費增長可期-170727
| 上傳日期： |
2017/7/27 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
劉芷冰，劉海博，左騰飛 |
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此報告為加密報告 |
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上半年車輛交付較少，同時南京康尼新能源汽車零部件有限公司（持股63.12%）虧損1368 萬，較去年同期盈利1462萬元出現(xiàn)下滑，或成為拖累公司上半年毛利率及業(yè)績的主因。
軌交龍頭優(yōu)勢穩(wěn)固，高速增長仍然可期。從中國通號、中鐵建等城軌訂單高增的先行指標(biāo)判斷，城軌市場仍將維持快速增長，我們預(yù)計到2020 年城市軌交規(guī)劃里程將超過8000 公里，對應(yīng)符合增速18%，符合地鐵標(biāo)準(zhǔn)的城市有望增至50 個左右，公司作為城軌地鐵門龍頭在“十三五”期間有望維持快速增長。同時，標(biāo)動門系統(tǒng)供應(yīng)商由5 家減至2 家，公司作為標(biāo)動門系統(tǒng)的主要參與設(shè)計方，在動車市場市占率超過50%，有望隨標(biāo)動量產(chǎn)持續(xù)受益。公司Q2 交付量較Q1 有所提高，上半年公司預(yù)收賬款同比增加46.3%，我們認(rèn)為全年軌交業(yè)務(wù)仍有望逐季改善，保持較快的內(nèi)生發(fā)展。
擬收購龍昕科技，切入3C 市場打造第二主業(yè)。公司擬收購龍昕科技100%股份，切入消費電子行業(yè)。龍昕科技為行業(yè)領(lǐng)先的消費電子精密結(jié)構(gòu)件表面處理整體解決方案提供商，具備包括塑膠、金屬精密結(jié)構(gòu)件的生產(chǎn)及表面處理等服務(wù)能力，我們預(yù)計其金屬表面處理業(yè)務(wù)占比或已超過50%，訂單來自于包括華為、OPPO、VIVO 在內(nèi)的優(yōu)質(zhì)客戶，增長態(tài)勢良好。按照全球15 億臺手機(jī)中3000 元以上中高端機(jī)占比30-40%推算，龍昕科技出貨量對應(yīng)市占率5-6%位居行業(yè)第三，超過80%的良品率和18%的凈利率體現(xiàn)出優(yōu)秀的工藝和制造能力。龍昕科技承諾2017-21 年利潤不低于2.38、3.08、3.88、4.65、5.35 億元，分別對應(yīng)增速32%、29%、26%、20%、15%，若收購?fù)瓿捎型龊窆緲I(yè)績。
風(fēng)險提示。動車、城軌建設(shè)低于預(yù)期；毛利率下降；收購不及預(yù)期等。
盈利預(yù)測及估值。我們預(yù)計“十三五”期間地鐵通車?yán)锍藽AGR 約18%，公司作為軌交門系統(tǒng)龍頭有望充分受益城軌地鐵市場快速發(fā)展，動車市占率也將隨標(biāo)動量產(chǎn)提高，內(nèi)生增長動力強(qiáng)勁。同時，公司收購龍昕科技切入3C 市場，若收購?fù)瓿蒃PS 將獲明顯增厚。我們看好公司長遠(yuǎn)發(fā)展，暫不考慮此次重大資產(chǎn)重組，維持公司2017-2019年EPS預(yù)測0.44/0.57/0.74元，維持17.60 元/股目標(biāo)價和“買入”評級。
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