>> 國海證券-康尼機電（603111）事件點評：戰(zhàn)略并購穩(wěn)步進行，“一體兩翼”助推公司高速發(fā)展-170807
| 上傳日期： |
2017/8/8 |
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作者： |
馮勝 |
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公司擬斥資34 億元收購龍昕科技100%股權。龍昕科技為國內(nèi)領先的消費電子精密結構表面處理整體解決方案提供商，主營業(yè)務包括塑膠、金屬及新材料精密結構件的表面處理工藝研發(fā)和生產(chǎn)制造服務等?？蛻舭∣PPO、VIVO、華為、TCL、樂視等大型消費電子品牌商。通過本次并購，上市公司將形成“軌道交通+消費電子”雙主業(yè)經(jīng)營格局，為公司業(yè)績增長提供長期驅動力。在重組草案的二次修訂稿中，上市公司關鍵股東追加不減持和“3+2”業(yè)績承諾：若2017-2019 業(yè)績低于累計承諾金額9.3 億元，則追加不減持承諾至2021 年；同時追加2020 和2021年業(yè)績承諾4.7、5.3 億元。按此計算，龍昕科技2017-2021 業(yè)績CAGR為22.2%。此舉充分彰顯股東對龍昕科技的強烈信心。此次收購已進入證監(jiān)會審查一次反饋流程，一旦實施完畢有望顯著增厚上市公司利潤。
地鐵開通高峰+標動招標重啟，雙輪驅動助力軌交業(yè)績再度攀升。據(jù)《交通基礎設施重大工程建設三年行動計劃》規(guī)劃，2016-2018 年我國新增城軌規(guī)劃里程為2385 公里。同時，根據(jù)發(fā)改委實際批復的新建地鐵項目，我們預計2017 城軌新增里程可達1029 公里，地鐵車輛需求旺盛，公司作為城軌地鐵門龍頭企業(yè)將深度受益，預計城軌門業(yè)績增速有望超過70%。另一方面，動車招標重啟，預計將恢復到400 列以上。公司作為中國高鐵門系統(tǒng)國產(chǎn)標準制定者，動車門系統(tǒng)市占率有望進一步提升，從而驅動公司在鐵路門系統(tǒng)的營業(yè)收入持續(xù)增長。
新能源汽車行業(yè)回暖，業(yè)績有望重回快車道。2017 上半年受新能源商用車補貼額度調(diào)整影響，公司業(yè)績有所下滑。6 月份行業(yè)整體銷量恢復快速增長，新能源汽車產(chǎn)銷分別完成6.5 萬輛和5.9 萬輛,同比分別增長43.4%和33%。同時，根據(jù)國務院發(fā)布的《節(jié)能與新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2012-2020）》，到2020 年新能源汽車產(chǎn)量達200 萬輛；而2016年產(chǎn)量為51.7 萬輛，則2016-2020 新增產(chǎn)量CAGR 為40%。康尼新能源汽車零部件產(chǎn)品主要包括充電連接總成、高壓輸配電總成（車內(nèi)）以及新能源公交車門系統(tǒng)等，2016 年該項業(yè)務收入占比為13.5%。自2015 年以來，公司連續(xù)獲得上汽大眾和德國TS16949、DEKRASeal證書，主要客戶包括比亞迪、奇瑞、吉利、上汽、廣汽等國內(nèi)大部分新能源品牌車企，并獲取上汽大眾預定點通知書。公司新能源汽車業(yè)務營收增速一直高于行業(yè)平均速度。在行業(yè)回暖的背景下，下半年公司新能源汽車板塊有望重新進入增長快車道，實現(xiàn)業(yè)績快速回升。
堅持“一體兩翼”多元發(fā)展框架，全年業(yè)績企穩(wěn)回升。公司作為國內(nèi)軌道交通門系統(tǒng)的龍頭企業(yè)，以軌交門系統(tǒng)產(chǎn)品為主體，以新能源汽車零部件和消費電子為兩翼，形成多元發(fā)展框架。公司2017 年二季度收入同比增長16.29%，較一季度顯著好轉。下半年，城軌市場規(guī)劃飽滿，行業(yè)進入快速發(fā)展期，加之新能源行業(yè)政策助推，預計公司整體營業(yè)收入增速為45%。
維持增持評級：公司收購龍昕科技順利切入消費電子領域，在“軌道交通+消費電子”雙主業(yè)的情況下，有望增強公司盈利能力和抵御宏觀風險能力，給予公司“增持”評級?？紤]到公司收購事項尚未完成，我們分兩種情況進行盈利預測：（1）在不考慮收購龍昕科技的前提下，預計2017-2019 年公司歸母凈利潤分別為354 百萬元、440 百萬元、516百萬元， EPS 分別為0.48 元/股、0.60 元/股、0.70 元/股，對應PE分別為26X、21X、18X；（2）假設2018 年收購完成龍昕科技，則預計2017-2019 年公司備考歸母凈利潤分別為354 百萬元、748 百萬元、904 百萬元， EPS 分別為0.48 元/股、0.84 元/股、1.01 元/股，對應PE 分別為26X、15X、12X。
風險提示：收購風險；動車組招標不及預期；城軌建設不及預期等。
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