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在城軌市場(chǎng)，公司國(guó)內(nèi)市占率連續(xù)10 年高于50%，依靠規(guī)模化和核心控制系統(tǒng)成本優(yōu)勢(shì)將毛利率穩(wěn)定在40%，龍頭地位穩(wěn)固。據(jù)我們自下而上統(tǒng)計(jì)“十三五”城軌地鐵CAGR 約18%，盡管公司年內(nèi)業(yè)績(jī)受行業(yè)交付節(jié)奏影響，但短期看17H2 通車(chē)?yán)锍逃型鸺净嘏?，長(zhǎng)期看17 年底通車(chē)?yán)锍袒騼H完成“十三五”規(guī)劃4400 公里的1/3，18-20 年將迎通車(chē)高峰。在高鐵市場(chǎng)，鐵總4 月50 列標(biāo)動(dòng)首次招標(biāo)及8 月與中車(chē)集團(tuán)簽訂戰(zhàn)略協(xié)議均表明標(biāo)動(dòng)招標(biāo)有望步入常態(tài)化，我們預(yù)計(jì)高鐵未來(lái)年均招標(biāo)量有望確定性回升至300 列左右。預(yù)計(jì)標(biāo)動(dòng)規(guī)?；蠊臼姓悸视型麖?0%升至50%以上，盡管高鐵增速不及城軌地鐵，但內(nèi)生市占率上行將保證高鐵門(mén)收入較快提升。整體看，“十三五”主業(yè)雖有行業(yè)性波動(dòng)擾動(dòng)，但龍頭優(yōu)勢(shì)凸顯經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，料仍將維持健康高增長(zhǎng)。
    手機(jī)后蓋表面處理行業(yè)：5G 時(shí)代仿金屬塑料后蓋需求崛起或超預(yù)期。5G+無(wú)線(xiàn)充電背景下，金屬后蓋或被非金屬大規(guī)模技術(shù)性替代。Counterpoint預(yù)計(jì)18:9 屏幕價(jià)格17H2-18H1 仍將受良率和產(chǎn)能約束維持高位，全面屏趨勢(shì)確立和元器件漲價(jià)使手機(jī)廠(chǎng)壓縮中低端智能機(jī)BOM 成本的意愿在逐漸增強(qiáng)，而升級(jí)版的仿金屬塑料后蓋解決了塑料表面質(zhì)感檔次不足的瓶頸，成本較玻璃優(yōu)勢(shì)明顯，恰好迎合了手機(jī)廠(chǎng)需求，市場(chǎng)已有OV 多款機(jī)型實(shí)現(xiàn)熱銷(xiāo)。極光大數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)17Q2 主流手機(jī)品牌2000 元和3000 元以下機(jī)型出貨量占比分別為62.5%和82.4%，中低端智能機(jī)仍為主流，高增的印度/南亞/非洲等海外市場(chǎng)智能手機(jī)滲透率仍低，提供廣闊市場(chǎng)空間，我們測(cè)算仿金屬塑料后蓋表面處理行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模到2020 年有望達(dá)到160 億元。
    龍昕科技：受益仿金屬塑料后蓋需求崛起的表面處理龍頭。此次收購(gòu)龍昕科技100%股權(quán)對(duì)價(jià)合計(jì)34 億元（現(xiàn)金10.63 億+股權(quán)23.37 億），發(fā)行價(jià)14.96 元/股，若交易完成公司仍保持無(wú)實(shí)控人狀態(tài)。龍昕科技主營(yíng)精密結(jié)構(gòu)件表面處理，16 年?duì)I收和凈利潤(rùn)分別為10.18 億元（+55.6%）和1.80（+29.5%）億元，承諾17-21 年利潤(rùn)不低于2.38、3.08、3.88、4.65、5.35億元，對(duì)應(yīng)增速32%、29%、26%、20%、15%。龍昕科技近年發(fā)展迅猛：1）客戶(hù)拓展：14-15 年切入LG、三星及HOV 供應(yīng)鏈；2）內(nèi)生增長(zhǎng)：存量客戶(hù)鎢珍電子2015 年銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)較2014 年超過(guò)1 億元；3）海外拓展：15 年獲得ADVAN、MICROMAX、LAVA 等海外品牌大額訂單，實(shí)現(xiàn)海外銷(xiāo)售2 億元。龍昕科技始終強(qiáng)調(diào)技術(shù)創(chuàng)新，核心技術(shù)儲(chǔ)備充足，16 年17.7%凈利率水平高于結(jié)構(gòu)件廠(chǎng)，側(cè)面印證表面處理的技術(shù)壁壘。據(jù)OV 產(chǎn)業(yè)鏈草根調(diào)研，龍昕科技已經(jīng)取得NCL 工藝突破，該工藝能夠提供更優(yōu)的仿金屬質(zhì)感和光澤，有望進(jìn)一步為龍昕科技帶來(lái)業(yè)務(wù)爆發(fā)。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：城軌/高鐵建設(shè)較慢；毛利率下降；龍昕科技業(yè)績(jī)低于預(yù)期等。
    盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。公司地鐵門(mén)系統(tǒng)將迎交付高峰，標(biāo)動(dòng)招標(biāo)常態(tài)化將促進(jìn)動(dòng)車(chē)市占率提升，主業(yè)內(nèi)生增長(zhǎng)保障性高，此次擬收購(gòu)龍昕科技切入結(jié)構(gòu)件表面處理業(yè)務(wù)，有望大幅受益仿金屬塑料后蓋的崛起，我們堅(jiān)定看好公司投資價(jià)值?？紤]年內(nèi)城軌交付節(jié)奏擾動(dòng)，我們下調(diào)17-19 年EPS 預(yù)測(cè)至0.36、0.48、0.63 元（原預(yù)測(cè)0.44、0.57、0.74 元），收購(gòu)備考業(yè)績(jī)5.04/6.62/8. 43 億元，維持 17.60 元/股目標(biāo)價(jià)和“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。