>> 招商證券-愷英網(wǎng)絡(luò)（002517）四季度指引大超預(yù)期，浙江盛和并表及新游上線將持續(xù)帶來高成長-171101
| 上傳日期： |
2017/11/6 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
林起賢，方光照，顧佳 |
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此報告為加密報告 |
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（3）業(yè)績指引：公司預(yù)計全年16.07-18.57 億，YoY+135.76%-172.43% ，其中第四季度凈利潤變動區(qū)間為5.50-8.00 億元，YoY+120.09%-220.13%。
點評：
三季度營收及盈利能力雙提升。
愷英網(wǎng)絡(luò)第三季度營收7.95 億元，YoY+15.75%，環(huán)比增長24.02%；17 年前三季度單季度扣非后的歸母凈利潤為2.56 億，環(huán)比增速為47.13%，第三季度扣非后歸母凈利潤YoY+37.63%。我們判斷一方面是新游戲上線帶動收入增長；另一方面，隨著新游戲上線后以及成熟游戲推廣收縮，盈利能力提升，17Q3銷售費用為1.77 億元（同比-13.79%，環(huán)比-12.86%），單季度銷售費用率為22.20%（同比-7.61pct，環(huán)比-8.43pct），管理費用率為9.36%（同比-0.63pct，環(huán)比-0.06pct）。17Q3 毛利率為67.24%（同比+1.34pct，環(huán)比+4.58pct），扣非口徑的凈利潤率為32.20%（同比5.13pct，環(huán)比+5.05pct）。
四季度扣非后凈利潤環(huán)比接近翻倍，業(yè)績迎來拐點，預(yù)計18 年業(yè)績亮眼增長。
根據(jù)公司全年業(yè)績指引，17 年第四季度凈利潤變動區(qū)間為5.50-8.00 億元，YoY+120.09%-220.13%，其中非經(jīng)常性損益的貢獻約500 萬元，則可推算四季度經(jīng)營性利潤環(huán)比至少翻倍。業(yè)績增長的貢獻一方面來自持股71%的浙江盛和Q4 納入合并報表范圍，其承諾業(yè)績?yōu)?7-19 年2.5 億/3.1 億/3.8 億元；另一方面新游戲，如17 年4 月上線的《王者傳奇》（8 月流水破億）等表現(xiàn)強勁?？紤]到18 年浙江盛和全年并表，以及已經(jīng)上線的新游戲全年持續(xù)貢獻利潤，正在安卓端第二輪測試的日本國民級IP 改編手游《敢達爭鋒對決》有望年底上線形成明年業(yè)績增量，我們判斷18 年有望維持四季度業(yè)績的高景氣。
期待《敢達爭鋒對決》以及儲備的更多大IP 手游上線不斷驗證其研發(fā)運營能力。
經(jīng)典老游戲已經(jīng)較充分證明公司長周期運營游戲的能力：手游《全民奇跡》已持續(xù)運營超過兩年半，截止到17年上半年累計流水收入已經(jīng)突破70億元，頁游主力產(chǎn)品《藍月傳奇》已持續(xù)一周年以上占據(jù)開服數(shù)榜首，月流水最高突破2 億人民幣。繼《王者傳奇》表現(xiàn)出色后，對戰(zhàn)手游《敢達爭鋒對決》也有望在年底上線，除了IP 強大外，該游戲同時擁有PVP 和PVE 玩法，全系列機體和3D 真實比例模型等特點，值得期待。此外，公司儲備了奇跡mu、傳奇世界、熱血系列、魔神英雄傳、少年錦衣衛(wèi)、戰(zhàn)艦世界等多個知名IP，目前多款新興力作正在授權(quán)自主或合作研發(fā)過程中，儲備游戲的上線將不斷驗證公司的研發(fā)運營能力，并形成長期增長的支撐。
維持強烈推薦評級。我們將17 年凈利潤預(yù)測上調(diào)到17 億，17-19 年扣非口徑的凈利潤預(yù)計為13 億/20 億/22 億，當(dāng)前股價對應(yīng)的PE 為23/17/15 倍。短期來看，《敢達爭鋒對決》等新作有望貢獻業(yè)績彈性，17Q4 與18 年有望高成長；中長期來看，公司具備豐富儲備IP，收購浙江盛和補強游戲研發(fā)實力，有望持續(xù)打造爆款，另外公司平臺、互聯(lián)網(wǎng)金融、VR 等新業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進，或在未來形成新的增長點。維持強烈推薦評級。
風(fēng)險因素：1、新游戲上線時間推遲或上線之后流水不達預(yù)期；2、小非減持風(fēng)險。
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