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同時(shí)預(yù)告全年實(shí)現(xiàn)凈利61-65 億，同比增長(zhǎng)150-166%。重卡行業(yè)開(kāi)啟2-3 年景氣周期，公司作為重卡黃金產(chǎn)業(yè)鏈龍頭將顯著受益；并購(gòu)凱傲轉(zhuǎn)型智能物流供應(yīng)商，打開(kāi)外延成長(zhǎng)空間。維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。
    評(píng)論：
    1、Q3 業(yè)績(jī)大超預(yù)期，本部發(fā)動(dòng)機(jī)業(yè)務(wù)增利12 億
    公司17Q3 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收392.4 億（+89.4%），歸母凈利19.5 億（+316.1%），業(yè)績(jī)大超預(yù)期。我們以母公司報(bào)表中凈利潤(rùn)-投資收益粗略計(jì)算本部重卡發(fā)動(dòng)機(jī)業(yè)務(wù)Q3 實(shí)現(xiàn)17.3 億，相比16Q3 增利11.9 億。其中毛利率為22.6%（-1.2pct），主要系德馬泰克并表拖累；三費(fèi)率為13.6%（-4.3pct），銷(xiāo)售/管理費(fèi)用率分別下降1.2/3.0pct，主要系營(yíng)收大幅增長(zhǎng)經(jīng)營(yíng)效率提升。同時(shí)Q3 計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備2.5 億元，其中應(yīng)收款項(xiàng)壞賬準(zhǔn)備2.4 億元，會(huì)計(jì)處理偏謹(jǐn)慎。
    2、重卡黃金產(chǎn)業(yè)鏈巨頭，發(fā)動(dòng)機(jī)市占率重回30%以上
    公司是國(guó)內(nèi)重卡黃金產(chǎn)業(yè)鏈巨頭，本部重卡發(fā)動(dòng)機(jī)結(jié)構(gòu)調(diào)整到位，12/13L 大馬力占比顯著提升，17H1 銷(xiāo)量達(dá)17.9 萬(wàn)（+100.8%），市占率高達(dá)30.6%（+4.5pct）；子公司陜西重汽是國(guó)內(nèi)第四大重卡企業(yè)，17H1 銷(xiāo)量達(dá)7.34 萬(wàn)輛（+94.7%），市占率提升至12.6%（+0.8pct）；子公司法士特是重卡變速箱絕對(duì)龍頭，17H1銷(xiāo)量達(dá)42.7 萬(wàn)（+73.8%），市占率回升至70.1%。預(yù)計(jì)17 全年公司重卡黃金產(chǎn)業(yè)鏈“發(fā)動(dòng)機(jī)+變速箱+整車(chē)”將貢獻(xiàn)50 億凈利。
    3、重卡行業(yè)已完成中期筑底，開(kāi)啟2-3 年景氣周期
    重卡連接下游固定資產(chǎn)投資，與宏觀經(jīng)濟(jì)周期密切相關(guān)，行業(yè)周期性突出；內(nèi)生周期性因素在于重卡自身的更新需求，外生周期性因素在于宏觀經(jīng)濟(jì)的景氣度。上一輪重卡銷(xiāo)量在10、11 年時(shí)達(dá)到頂峰，根據(jù)5-6 年的換購(gòu)周期，重卡已進(jìn)入換購(gòu)升級(jí)的高峰期；下游固定資產(chǎn)投資自16 年8 月以來(lái)發(fā)改委核準(zhǔn)固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目速度明顯加快，多個(gè)PPP 項(xiàng)目入庫(kù)對(duì)未來(lái)2-3 年固定資產(chǎn)投資增速形成有力支撐。我們認(rèn)為重卡行業(yè)在15年已完成中期筑底，目前處于周期性景氣上行階段，未來(lái)2-3 年維持70-80 萬(wàn)輛以上銷(xiāo)量是大概率事件，公司坐擁重卡黃金產(chǎn)業(yè)鏈將顯著受益。
    4、并購(gòu)凱傲轉(zhuǎn)型智能物流供應(yīng)商，打開(kāi)外延成長(zhǎng)空間
    公司近年來(lái)持續(xù)增持凱傲集團(tuán)股份，目前持股43.26%成為第一大股東。凱傲集團(tuán)是全球第二大工業(yè)叉車(chē)制造商，自14 年公司并表以來(lái)凱傲業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，16 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收410.6 億（+15.7%），凈利16.5 億（+40.0%）。凱傲于16 年收購(gòu)全球第三大倉(cāng)儲(chǔ)物流供應(yīng)商德馬泰克打造全球智能物流龍頭，收購(gòu)?fù)瓿珊髢烧邊f(xié)同效應(yīng)凸顯，在產(chǎn)品線(xiàn)與客戶(hù)地域上完美互補(bǔ)；同時(shí)隨著電商快速發(fā)展，未來(lái)中國(guó)智能物流市場(chǎng)空間較大，兩者有望攜手進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，再造一條智能物流黃金產(chǎn)業(yè)鏈。
    盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)
    公司Q3 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收392.4 億（+89.4%）；歸母凈利潤(rùn)19.5 億（+316.1%）。其中毛利率為22.6%（-1.2pct），三費(fèi)率為13.6%（-4.3pct），本部發(fā)動(dòng)機(jī)業(yè)務(wù)增利12 億。同時(shí)預(yù)告全年實(shí)現(xiàn)凈利61-65 億，同比增長(zhǎng)150-166%。重卡行業(yè)開(kāi)啟2-3 年景氣周期，公司作為重卡黃金產(chǎn)業(yè)鏈龍頭將顯著受益；并購(gòu)凱傲轉(zhuǎn)型智能物流供應(yīng)商，打開(kāi)外延成長(zhǎng)空間。我們預(yù)計(jì)17-19 年凈利為62.43、66.20、69.94 億，對(duì)應(yīng)EPS 為0.78、0.83、0.87元，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：重卡行業(yè)景氣度下滑；KION 整合進(jìn)度不及預(yù)期