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    三季度收入增長(zhǎng)111%、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)93%：從公司單季度營(yíng)收增速看，Q1、Q2、Q3 的營(yíng)收分別同比增長(zhǎng)88.37%、95.08%、111.48%，凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)185.6%、121.3%、92.5%，三季度營(yíng)收增速繼續(xù)提升，凈利率增速保持高位。我們認(rèn)為主要原因在于歌力思品牌的恢復(fù)以及EDHARDY 品牌的高速增長(zhǎng)帶動(dòng)，占營(yíng)收24.33%的品牌EdHardy 及附屬品牌EdHardyX 在前三季度實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)130.91%，同時(shí)今年新增品牌IRO 占前三季度總營(yíng)收達(dá)20.65%，另外LAUREL 開店加速，同比增長(zhǎng)360.19%，而主品牌ELLASSAY 同比增長(zhǎng)24.63%。在公司營(yíng)收大幅增長(zhǎng)的情況下，公司毛利率小幅下降1.01pct 至70.88%，仍維持較高水平。其中，公司直營(yíng)門店毛利率同比增長(zhǎng)1.14pct 至75.45%，加盟店毛利率降低2.15pct 至65.28%。整體而言，公司多品牌梯度形成，收入保持快速增長(zhǎng)。
    渠道維持?jǐn)U張趨勢(shì)，同店增速良好：年初至今，公司新開門店61 家，關(guān)閉門店34家，門店數(shù)量由474 家增加至493 家。分品牌看，歌力思327 家店鋪，1-9 實(shí)現(xiàn)銷售收入6.47 億元，單店平均銷售198 萬元；去年同期為357 家實(shí)現(xiàn)收入5.19 億元，單店銷售145 萬元，單店收入大幅增長(zhǎng)；EDHARDY 今年1-9 月137 家門店收入3.14 億元（229 萬元/店），去年同期107 家店鋪實(shí)現(xiàn)收入1.36 億元(127 萬元/店)；單店收入、利潤(rùn)的提高，為公司品牌的內(nèi)生增長(zhǎng)夯實(shí)基礎(chǔ)。同時(shí)，LAUREL 加速開店，或成為未來新的業(yè)績(jī)亮點(diǎn)。
    精準(zhǔn)營(yíng)銷降本增效，多品牌協(xié)同持續(xù)： 2017 上半年，廣告宣傳費(fèi)占營(yíng)收比例較去年同期降低0.22pct 至1.86%。同時(shí)， 2017Q1、Q2、Q3 銷售費(fèi)用占總營(yíng)收分別為32.75%、33.42%、29.19%，同比降低4.82、3.17、4.76pct。由此帶來2017前三季度期間費(fèi)用分別為42.48%、46.61%、43.29%，同比降低4.77、2.94、3.71pct，多品牌協(xié)同效應(yīng)開始顯現(xiàn)，盈利水平有望持續(xù)提升。
    收購(gòu)薇薇安譚時(shí)裝75%股權(quán)，差異化定位覆蓋更廣泛人群：薇薇安譚是美國(guó)設(shè)計(jì)師品牌，品牌服飾融入中國(guó)元素，追求東西方文化的結(jié)合不突破，不歌力思已有品牌之間形成差異化定位，覆蓋更廣泛消費(fèi)群體。該品牌連續(xù)多年受邀參加紐約時(shí)裝周，在國(guó)際時(shí)裝界有較高聲譽(yù)，并不星巴克、迪士尼、微信等知名品牌保持跨界合作。公司收購(gòu)薇薇安譚中國(guó)大陸地區(qū)所有權(quán)，將拓展銷售增長(zhǎng)點(diǎn)、強(qiáng)化已有品牌之間的協(xié)同效應(yīng)、進(jìn)一步推動(dòng)公司成長(zhǎng)為有國(guó)際影響力的中國(guó)高端時(shí)裝集團(tuán)。
    投資建議：歌力思在渠道優(yōu)化、多品牌協(xié)同中取得較好成果，在我國(guó)高端時(shí)裝市場(chǎng)中處于領(lǐng)先地位，并保持快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。我們預(yù)測(cè)每股收益分別為0.94、 1.19 和1.50 元。維持買入-A 評(píng)級(jí)， 6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為29.75 元，對(duì)應(yīng)2018 年動(dòng)態(tài)市盈率為25 倍。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：收購(gòu)品牌發(fā)展存在不確定性；高端消費(fèi)需求復(fù)蘇低于預(yù)期。