>> 中信證券-銀輪股份(002126)重大事項點評：進入大眾配套,國際化提速-171108
| 上傳日期： |
2017/11/8 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
陳俊斌 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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11 月7 日，公司公告已經于近日通過德國大眾供應商審核，之后公司將有資格參與大眾相關采購項目的競標。此后，公司將積極參與大眾相關項目的競標。公司一直是國內商用車熱管理龍頭，近年來努力開拓乘用車市場，目前已經成為通用、福特的全球供應商，并且已經與吉利、廣汽、長城、上汽等一線自主有業(yè)務合作。此次通過德國大眾的審核，標志著公司的熱管理能力得到全球主流車企的進一步認可，乘用車業(yè)務國際化再進一步。此外，大眾是全球第一大車企，預計如后續(xù)訂單落地有望為公司提供較大業(yè)務增量。
重卡業(yè)務今年高景氣，明年或將受益環(huán)保升級。1-10 月，重卡銷售96.7 萬輛，同比增長71%，月度銷量仍然維持高位，預計全年大概率達115 萬輛，創(chuàng)歷史新高。公司在商用車和工程機械熱交換器領域龍頭，商用車油冷器、中冷器市占率在50%左右，將受益行業(yè)高景氣。展望2018 年，重卡更新需求預計在90 萬-100 萬輛，疊加環(huán)保升級帶動國三重卡提前換車，預計明年重卡銷量有望維持高位。此外，目前以山東為代表的部分城市要求國三重卡加裝DPF，帶動DPF 市場提前放量，并且預計到2020 年國六實行時，DPF 有望成為重卡、輕卡標配，市場空間數倍增長。公司后處理市場已經研發(fā)多年，產品包括SCR、EGR、DPF 等，其中EGR 市占率超60%，DPF 是國內龍頭，有望優(yōu)先受益排放升級。
乘用車持續(xù)快速增長，自主、合資、外資進展順利。公司自2013 年以來大力開拓乘用車業(yè)務，來自乘用車的收入占比從2013 年的10%提升到2016 年的30%，是過去幾年的主要增長來源。目前，公司已經成為通用、福特的全球供應商，并且已經和吉利、廣汽、上汽、長城等達成合作。今年受益于吉利、廣汽等自主品牌銷量快速增長，配套的前端模塊將實現一倍增長。此外，公司還在積極研發(fā)適用于乘用車的熱管理、后處理產品。
新能源汽車單車價值量提升，業(yè)務規(guī)模有望快速增長。新能源汽車熱管理系統(tǒng)（包括電池熱管理、電動空調等）總計單車價值量2000 元以上，對應大幾百億市場空間。公司從傳統(tǒng)車向新能源汽車積極開拓，目前已經拿到廣汽、比亞迪、寧德時代、宇通的訂單或定點，主要產品包括電池冷卻器、電池冷卻板、水箱、冷卻模塊等，單車價值量較傳統(tǒng)車提升較大。此外，公司定增募集資金主要投資于新能源汽車熱管理等。在新能源汽車銷量高增長和公司項目持續(xù)落地情況下，預計公司新能源汽車業(yè)務收入規(guī)模將快速增大。
風險因素：
下游主要乘用車客戶銷量不達預期；重卡行業(yè)銷量不達預期；新產品開拓不達預期等。
盈利預測、估值及投資評級：
維持公司2017/18/19 年EPS 預測為0.44/0.56/0.70 元（2016 年EPS 為0.36 元）。當前價9.41 元，分別對應2017/18/19 年21/17/14 倍PE。公司乘用車業(yè)務快速增長，未來有望配套德國大眾；商用車受益重卡高景氣，明年受益環(huán)保升級；前瞻布局汽車后處理、新能源汽車業(yè)務，有助估值提升，參考汽車零部件行業(yè)可比公司估值，給予2017 年30 倍PE，維持“買入”評級，目標價13.2 元。
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