>> 平安證券-北新建材（000786）石膏板行業(yè)環(huán)保趨嚴(yán)，量價齊升助公司業(yè)績騰飛-171110
| 上傳日期： |
2017/11/10 |
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作者： |
嚴(yán)曉情 |
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受益17Q2 以來石膏板銷售量價齊升以及16 年收購泰山石膏35%少數(shù)股權(quán)，公司業(yè)績加速增長，17 年前三季度實現(xiàn)收入81.1 億元，YoY+38.0%，實現(xiàn)歸母凈利15.6 億元，YoY+100.0%。
美廢進(jìn)口受限推高紙價，公司石膏板漲價帶動盈利提升：石膏板的主要原材料為天然石膏/脫硫石膏和護(hù)面紙（原材料為美廢），17 年我國造紙業(yè)環(huán)保政策持續(xù)加碼，美廢進(jìn)口額度受限推動護(hù)面紙價格快速上漲，17Q3 公司護(hù)面紙采購價格上漲超30%（成本上漲10%）。17 年9 月公司龍牌漲價5%/泰山漲價20%，盈利能力大幅回升。我們預(yù)計未來美廢價格或繼續(xù)上漲，公司憑借高市占率有望繼續(xù)提價。
產(chǎn)能/渠道擴張夯實龍頭地位，掌握脫硫石膏資源構(gòu)筑行業(yè)壁壘：自2005年收購泰山石膏以來，公司持續(xù)推進(jìn)石膏板產(chǎn)能/渠道擴張，目前公司生產(chǎn)線已覆蓋全國22 個省/直轄市，擁有2000 多家經(jīng)銷商，龍頭地位穩(wěn)固。由于環(huán)保政策持續(xù)加碼，天然石膏開采逐步受限，脫硫石膏將成為石膏板主流原材料。公司搶先布局，掌控了國內(nèi)50%以上的脫硫石膏資源，打造資源護(hù)城河。此外，環(huán)保政策持續(xù)收緊將助推石膏板行業(yè)落后產(chǎn)能退出，改善石膏板行業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)，提升行業(yè)集中度。
未來石膏板需求潛力巨大，將受益裝配式建筑推廣：17 年以來，受益全國辦公樓竣工面積快速增長（17 年1-9 月同比增長36%），公司17H1 銷量同比增長17.8%。我們預(yù)計未來房地產(chǎn)投資將保持平穩(wěn)增長，帶動石膏板需求持續(xù)釋放。由于我國石膏板人均消費量低（中國：1.5 平米/年，美國：10 平米/年，日本：8 平米/年），目前應(yīng)用以公共建筑（辦公樓等）裝飾為主（國內(nèi)公建/住宅為70%/30%，美國20%/80%)，主要用于吊頂工程（國內(nèi)吊頂/隔墻為70%/30%，美國20%/ 80%），未來消費需求潛力巨大。隨著石膏板在住宅領(lǐng)域滲透率不斷提升以及裝配式建筑政策持續(xù)推廣，石膏板行業(yè)將打開新的成長空間。
盈利預(yù)測與投資建議：公司是石膏板行業(yè)絕對龍頭，17 年以來美廢進(jìn)口受限推高石膏板護(hù)面紙價格，公司石膏板漲價帶動盈利水平提升。未來美廢進(jìn)口額度縮減，美廢價格或繼續(xù)上漲，公司憑借高市占率有望再次提價。2017 年以來房地產(chǎn)投資保持平穩(wěn)，石膏板作為房地產(chǎn)后周期產(chǎn)品，我們預(yù)計未來需求將保持穩(wěn)定增長。預(yù)計17-19 年公司EPS 為1.23 元、1.61 元和1.93 元，對應(yīng)當(dāng)前PE 為17.7倍、13.5 倍和11.2 倍，首次覆蓋給予“推薦”評級。
風(fēng)險提示：房地產(chǎn)投資大幅下行，環(huán)保執(zhí)行不及預(yù)期致石膏板價格下跌，原材料價格大幅波動。
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