>> 海通證券-東江環(huán)保(002672)產(chǎn)能擴張有望加速,危廢龍頭蓄勢待發(fā)-171113
| 上傳日期： |
2017/11/15 |
大小： |
1407KB |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
張一弛，趙樹理，張磊 |
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截至17 年6 月底，公司已取得工業(yè)危廢處理資質(zhì)約153 萬噸/年，行業(yè)內(nèi)處于絕對領(lǐng)先地位。公司預計17 年下半年及18 年公司產(chǎn)能將分別增加約16 萬噸/年和56 萬噸/年，則18年產(chǎn)能增速有望達到33%。廣晟公司成為第一大股東，實際控制人變更為廣東省國資委，強強聯(lián)合，將為公司帶來豐富的產(chǎn)業(yè)、政府關(guān)系和資信資源，助力公司的資源整合和業(yè)務穩(wěn)定增長。
我們預計2017-2020 年危廢處置空間累計超2000 億元，公司加強危廢處置布局，帶動盈利能力提升。危廢許可證結(jié)構(gòu)不合理問題嚴重，處理資質(zhì)和市場需求錯配。危廢無害化處置市場空間大，我們測算2017-2020 年市場累計空間超2000 億元，危廢處置資質(zhì)稀缺，處置價格穩(wěn)步上升。公司近幾年加強危廢無害化處置資質(zhì)的布局，目前無害化資質(zhì)占比將近一半，根據(jù)17H1 數(shù)據(jù)，危廢無害化業(yè)務收入占比達37.5%，毛利占比48.7%，毛利占比已遠超資源化業(yè)務。無害化業(yè)務毛利率相對較高，無害化業(yè)務占比持續(xù)提升帶動公司綜合毛利率逐步提升至17H1 的36.47%。
內(nèi)生外延促增長，積極探索EPC 業(yè)務新模式。公司作為行業(yè)龍頭，技術(shù)領(lǐng)先，運營經(jīng)驗豐富，危廢處理資質(zhì)全面。公司通過內(nèi)生式增長和外延并購，不斷完善業(yè)務類型結(jié)構(gòu)和地域布局，業(yè)務網(wǎng)絡(luò)覆蓋20 余個城市。同時，公司積極打造危廢處理項目EPC 總包能力，通過有償?shù)募夹g(shù)輸出，把行業(yè)的工藝做到標準化，打造危廢處理綜合服務商品牌，實現(xiàn)技術(shù)+服務的創(chuàng)新業(yè)務模式，并培育新的外延并購機會。
多渠道融資確保項目穩(wěn)步推進。危廢項目的建造周期較長（一般從立項到投運需要3-5 年），對資金要求較高。公司融資渠道豐富，17 年以來先后通過PPP 資產(chǎn)證券化、發(fā)行綠色債實現(xiàn)9 億元融資，擬通過定增募資23 億元（預案階段），擬與廣晟公司合作共同發(fā)起設(shè)立30 億元產(chǎn)業(yè)基金。公司通過多元的融資渠道確保在手現(xiàn)金充足，項目穩(wěn)步推進。
盈利預測。預計公司17、18、19 年歸母凈利潤分別為5.21 億元、7.00 億元、9.02 億元，對應EPS 分別為0.59、0.79、1.02 元。考慮公司所在行業(yè)的前景及利潤彈性，給予17 年35 倍PE，對應目標價20.65 元，買入評級。
風險提示。（1）危廢項目建設(shè)進度不如預期；（2）競爭加劇，毛利率下降；（3）有色金屬價格波動。
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