>> 興業(yè)證券-東阿阿膠（000423）進入新一輪提價周期，為業(yè)績平穩(wěn)增長奠定基礎(chǔ)-171120
| 上傳日期： |
2017/11/21 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
徐佳熹 |
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提價幅度趨緩，新一輪提價保證未來增長：從幅度來看，此次提價幅度低于前幾年的情況，且阿膠漿的上調(diào)幅度低于阿膠塊，體現(xiàn)公司主力品種的提價程度已開始趨緩。根據(jù)我們的測算，在此次提價后，每公斤阿膠的出廠價已超過3500 元，進一步明確了其高端醫(yī)藥消費品的定位。根據(jù)公司近年來歷次提價后的情況，我們預(yù)計短期內(nèi)，提價完成后阿膠塊的終端銷量可能會存在一定幅度的下滑，但考慮到去年底提價至今渠道存貨可能已恢復(fù)合理水平，配合新一輪提價和發(fā)貨周期，未來業(yè)績有望保持穩(wěn)定增長。中長期來看，我們認為當下的提價策略除了應(yīng)對驢皮成本上升，反哺上游養(yǎng)殖解決原材料供應(yīng)問題，還可以在連續(xù)提價后聚焦和鎖定高端消費人群（追求品質(zhì)、對價格不敏感），從而實現(xiàn)價值回歸。
盈利預(yù)測：我們預(yù)計公司2017-2019 年的EPS 分別為3.13 元、3.54 元、4.06 元，對應(yīng)的PE 分別為20 倍、18 倍、16 倍。伴隨阿膠行業(yè)的不斷發(fā)展，公司作為阿膠行業(yè)龍頭，相比競爭對手定價能力和渠道能力具有優(yōu)勢，未來阿膠塊產(chǎn)品的價值回歸能夠確保利潤的穩(wěn)定增長，而通過對阿膠的分層開發(fā)實現(xiàn)衍生品放量，也有望打造公司新的增長點。此外，大股東和管理層的增持為公司未來發(fā)展注入信心，作為A 股高端中藥消費品的稀缺品種，也有望持續(xù)吸引大消費板塊資金的青睞，我們維持公司的“增持”評級。
風(fēng)險提示：驢皮等原材料價格超預(yù)期大幅上漲，四季度業(yè)績低于預(yù)期。
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