>> 海通證券-華誼集團(tuán)(600623)“制造+服務(wù)”雙核驅(qū)動(dòng)，多元產(chǎn)品結(jié)構(gòu)助力公司業(yè)績?cè)鲩L-171123
| 上傳日期： |
2017/11/23 |
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作者： |
劉威 |
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近年來公司通過新建生產(chǎn)裝置、橫向并購擴(kuò)展、以及合資合作等方式加強(qiáng)相關(guān)產(chǎn)品在行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)先地位。
“制造+服務(wù)”雙核驅(qū)動(dòng)，實(shí)現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈一體化發(fā)展。公司原有主業(yè)為輪胎、膠鞋及其他橡膠制品制造，并圍繞輪胎主業(yè)進(jìn)行自建與收購并舉的規(guī)模擴(kuò)張，打造了包括“萬家達(dá)”、“雙錢”、“回力”、“萬世達(dá)”等在內(nèi)的多品牌戰(zhàn)略。2015 年，公司斥資116 億元收購華誼集團(tuán)持有的華誼能化100%股權(quán)、華誼新材料100%股權(quán)、華誼精化100%股權(quán)、華誼投資 100%股權(quán)、上海天原100%股權(quán)、華誼信息55%股權(quán)及財(cái)務(wù)公司30%股權(quán)。整合形成了覆蓋“基礎(chǔ)化學(xué)品、精細(xì)化學(xué)品、先進(jìn)材料和面向終端客戶產(chǎn)品”的上下游產(chǎn)業(yè)鏈一體化發(fā)展體系，以及“制造+服務(wù)”雙核驅(qū)動(dòng)的業(yè)務(wù)發(fā)展模式。
多元產(chǎn)品結(jié)構(gòu)助力公司業(yè)績?cè)鲩L。2016 年內(nèi)公司主要產(chǎn)品甲醇產(chǎn)量165.8 萬噸，同比增加14.7%。醋酸產(chǎn)量135.3 萬噸，同比增加26.9%。各類油漆涂料2.8 萬噸，同比減少9.7%。共生產(chǎn)輪胎958 萬條，同比增長5.4%，其中全鋼絲子午線輪胎產(chǎn)量為628.9 萬條，同比增加0.7%；斜交輪胎產(chǎn)量為74.5萬條，同比持平；轎車輪胎產(chǎn)量為255.5 萬條，同比增長21.4%。我們判斷未來隨著化工行業(yè)景氣度上升，公司盈利能力將進(jìn)一步提升。
募投項(xiàng)目有序推進(jìn)，中長期業(yè)績?cè)鲩L得到保障。2015 年12 月公司非公開募集資金用于上?；^(qū)32 萬噸/年丙烯酸及酯項(xiàng)目，1200 噸/年催化劑項(xiàng)目，華誼涂料增資項(xiàng)目、昆山寶鹽增資項(xiàng)目、財(cái)務(wù)公司增資項(xiàng)目、補(bǔ)充流動(dòng)資金。目前上?；^(qū)新材料32 萬噸/年丙烯酸及酯項(xiàng)目一期16 萬噸/年形象進(jìn)度已完成進(jìn)入試生產(chǎn)階段。此外，1200 噸/年催化劑項(xiàng)目，總投資2.40 億元，項(xiàng)目一期形象進(jìn)度已完成進(jìn)入試生產(chǎn)階段；中鹽昆山合成氣項(xiàng)目,總投資13.4億元，項(xiàng)目形象進(jìn)度已完成進(jìn)入試生產(chǎn)階段。我們判斷隨著募投項(xiàng)目逐步投產(chǎn)，公司競(jìng)爭力進(jìn)一步增強(qiáng)。
盈利預(yù)測(cè)與估值。我們預(yù)計(jì)公司17-19 年EPS 分別為0.28、0.35、0.42 元，給予公司17 年37 倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)10.36 元，給予“增持”投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示。新建產(chǎn)能投放不及預(yù)期，原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
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