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首次授予股票價格為每股14.26 元，分三期解鎖。
    綁定中層利益，助力長遠發(fā)展
    好萊客在2016 年已經(jīng)實施了面向董事及高管團隊的股權激勵計劃，授予股份643 萬股，授予價格14 元/股。從激勵對象來看，本次的激勵計劃主要側重中層管理人員和技術及業(yè)務骨干，結合上次股權激勵，完成了公司高層、中層和核心人員的綁定，有利于提升員工的積極性，更利于公司持續(xù)、健康的發(fā)展。
    解鎖高要求彰顯信心，當前股價安全邊際已現(xiàn)
    本次授予的限制性股票分三次解鎖，以2017 年為基數(shù)，2018-2019 年營收增速分別要達到25%、59%、106%；扣非后歸母凈利增長率分別要達到25%、56%、95%。對應三年營收復合增速27%，扣非后歸母凈利復合增速25%。當前定制家具行業(yè)高景氣，公司經(jīng)營持續(xù)改善且通過股權激勵綁定核心成員利益，我們認為股權激勵解鎖條件可作為未來業(yè)績預測下限，當前公司股價對應2018 年PE 估值僅18 倍，有較高的安全邊際。
    經(jīng)營層面持續(xù)改善
    公司供應鏈效率、渠道、產(chǎn)品體系等方面持續(xù)改善。供應鏈效率：在板材價格同比有所提升的情況下，公司前三季度主營業(yè)務毛利率同比提升0.68個百分點，主要得益于經(jīng)營效率的提升，人均效率、板材利用率均有改善；渠道：公司不同市場的渠道改善依然持續(xù)，A 類城市主要以渠道加密、提升獲客效率等為主，B 類和C 類城市加快覆蓋速度。年初至三季度末，凈開店200 家左右，我們預計全年凈開店將達到250 家。產(chǎn)品：全屋體系逐步完善，帶動前三季度客單價同比提升18%。產(chǎn)能：惠州工廠逐步完工，產(chǎn)能瓶頸已打開，未來計劃異地建廠，提升公司在重點市場的響應速度。
    安全邊際已現(xiàn)，重申“買入”評級
    我們認為，好萊客渠道建設、品牌推廣、信息化水平等方面綜合實力不斷提升，業(yè)績持續(xù)高速增長，本次股權激勵有助于提升員工積極性，利好長期發(fā)展。維持盈利預測，預計公司2017-2019 年EPS 為1.10/1.53/2.15元。參照可比公司估值水平，維持目標價，給予2017 年35-40 倍PE 估值，對應股價區(qū)間為38.50-44.00 元，重申“買入”評級。
    風險提示：原材料價格大幅上漲，渠道改善不達預期。