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    分析
    潛在市場(chǎng)規(guī)模：以收入計(jì)，專網(wǎng)通信(PMR)當(dāng)前全球市場(chǎng)規(guī)模約為100 億美元。管理層預(yù)計(jì)，向?qū)拵У难葸M(jìn)有望推動(dòng)這一市場(chǎng)擴(kuò)張至當(dāng)今規(guī)模的10 倍，因?yàn)楣鞠嘈旁谕雀采w條件下寬帶基站數(shù)量需為窄帶基站數(shù)量的10 倍。
    產(chǎn)品：(1) 專業(yè)數(shù)字集群(PDT)：海能達(dá)估算2017 年P(guān)DT 產(chǎn)品收入將從2016 年的人民幣6 億元升至15 億元。管理層預(yù)計(jì)整體PDT 市場(chǎng)規(guī)模為人民幣100 億-150 億元，而且模轉(zhuǎn)數(shù)升級(jí)將在未來(lái)3-5 年完成。(2) 陸上集群無(wú)線電(TETRA)：是海能達(dá)和MSI 之間的主戰(zhàn)場(chǎng)。 海能達(dá)今年早先對(duì)賽普樂(lè)的收購(gòu)能夠解決公司在TETRA 終端產(chǎn)品上的技術(shù)落后問(wèn)題。在完成收購(gòu)后，海能達(dá)在歐洲 TETRA 市場(chǎng)中擁有20%-30%的份額，而MSI 的市場(chǎng)份額為50%。管理層目標(biāo)是主要借助協(xié)同采購(gòu)而將賽普樂(lè)的生產(chǎn)成本降低15%。(3)寬帶：海能達(dá)在今年5 月推出了全球首款寬窄帶融合的產(chǎn)品PDC760，支持TETRA/DMR/LTE/CDMA/GSM標(biāo)準(zhǔn)。寬帶業(yè)務(wù)對(duì)2017 年的收入貢獻(xiàn)有限，管理層預(yù)計(jì)2018 年貢獻(xiàn)占比為20%，到2020 年占比超過(guò)50%。
    利潤(rùn)率：管理層預(yù)計(jì)，得益于規(guī)模效應(yīng)和生產(chǎn)自動(dòng)化的提振，未來(lái)3-5 年制造成本每年同比下降10%（包括3%-5%的原材料成本降幅）。公司相信采用先進(jìn)的內(nèi)部 IT 系統(tǒng)也有助于提高效率，并推動(dòng)未來(lái)3-5 年的凈利潤(rùn)率從2016 年的12%提高至15%，與我們的預(yù)測(cè)相符。
    潛在影響
    我們對(duì)海能達(dá)的評(píng)級(jí)為買入，我們基于24 倍2019 年預(yù)期市盈率計(jì)算的12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)格為人民幣23 元，隱含13%的上行空間。 主要風(fēng)險(xiǎn)：PMR 需求波動(dòng)；匯率風(fēng)險(xiǎn)；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)長(zhǎng)于預(yù)期。