>> 申萬宏源-申能股份(600642)資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)盈利穩(wěn)健,受益區(qū)域發(fā)展及國企改革-171129
| 上傳日期： |
2017/11/29 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
劉曉寧，葉旭晨，王璐 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司旗下天然氣管網(wǎng)公司獨(dú)家經(jīng)營上海天然氣主干網(wǎng)，統(tǒng)一接收并配售各種氣源；下屬石油天然氣公司系上海唯一的一次能源生產(chǎn)企業(yè)，負(fù)責(zé)東海平湖油氣田的勘探與開發(fā)。另外，作為A 股具備代表性的區(qū)域綜合能源龍頭，申能股份目前已被納入MSCI 指數(shù)。
發(fā)電資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)良、盈利穩(wěn)健，未來繼續(xù)加碼清潔高效電源項(xiàng)目。目前公司控股裝機(jī)達(dá)904萬千瓦，權(quán)益裝機(jī)達(dá)940 萬千瓦，其中清潔能源裝機(jī)占比35%以上。公司清潔能源裝機(jī)結(jié)構(gòu)多元且優(yōu)質(zhì)，盈利能力較強(qiáng)且波動較小。公司未來還將繼續(xù)加碼清潔高效電源項(xiàng)目，在建崇明燃機(jī)（84.8 萬千瓦）、奉賢熱電（80 萬千瓦）以及安徽平山二期（135 萬千瓦清潔煤電示范機(jī)組）三個主要電源項(xiàng)目。上述項(xiàng)目預(yù)計將于18-20 年間投產(chǎn)，新增裝機(jī)有望進(jìn)一步提升盈利規(guī)模。
外送電增速放緩改善本地機(jī)組利用效率，電價上調(diào)、煤價回落公司煤電機(jī)組盈利能力有望逐步恢復(fù)。上海地區(qū)近幾年外送電對本地機(jī)組沖擊較大，本地機(jī)組利用小時數(shù)持續(xù)下滑。截至目前上海地區(qū)外送電占比已經(jīng)超過40%，當(dāng)前區(qū)域水電和煤電并無大的投產(chǎn)規(guī)劃，外來電增長空間有限，改善本地機(jī)組利用小時數(shù)。由于煤價高企及16 年的電價下調(diào)，公司煤電資產(chǎn)盈利處于近年來的低位，17 年7 月電價小幅上調(diào)1-1.5 分，18 年初有望煤電聯(lián)動，公司煤電資產(chǎn)盈利有望逐步好轉(zhuǎn)。
天然氣業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長，行業(yè)迎來發(fā)展機(jī)遇。公司負(fù)責(zé)經(jīng)營上市天然氣高壓主干網(wǎng)，主要銷售對象為集團(tuán)公司旗下的上海燃?xì)饧瘓F(tuán)。天然氣作為清潔能源，我國能源十三五規(guī)劃逐步提升天然氣在一次能源消費(fèi)中的占比。近年來上海推進(jìn)煤改氣，以及天然氣價格市場化，行業(yè)整體迎來發(fā)展機(jī)遇。
參股優(yōu)質(zhì)金融+能源資產(chǎn)，發(fā)揮盈利穩(wěn)定器作用。公司目前持有較多的優(yōu)質(zhì)金融資產(chǎn)，金融資產(chǎn)的投資收益成為公司盈利的重要組成部分。由于電力行業(yè)具備一定周期性，公司通過合理處置持有的金融資產(chǎn)，可平抑電力行業(yè)波動對整體業(yè)績的影響。2014 年公司參與設(shè)立中天合創(chuàng)能源公司，該公司負(fù)責(zé)建設(shè)的煤化工及配套煤炭項(xiàng)目近期有望投產(chǎn)，18 年起將為公司帶來可觀的投資收益。
盈利預(yù)測與評級：考慮公司煤電資產(chǎn)盈利能力有望觸底反彈，以及新增裝機(jī)逐步投產(chǎn)，參股中天合創(chuàng)明年起貢獻(xiàn)投資收益，我們預(yù)計公司17~19 年歸母凈利潤分別為19.84、23.31和24.92 億元，對應(yīng)EPS 分別為0.44、0.51 和0.55 元/股，當(dāng)前股價對應(yīng)PE 分別為13、11 和10 倍。公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)質(zhì)盈利能力穩(wěn)健，清潔能源領(lǐng)域的布局帶來發(fā)展增量，首次覆蓋，給予“增持”評級。
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