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近年來(lái)，公司在鞏固傳統(tǒng)水務(wù)業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)同時(shí)，積極拓展垃圾發(fā)電等環(huán)保業(yè)務(wù)，向綜合性環(huán)境集團(tuán)邁進(jìn)。公司實(shí)際控制人為成都市國(guó)資委，持股比例為42.1%。
    PPP 助水環(huán)境需求釋放，中西部垃圾發(fā)電潛力充沛。推廣PPP 模式對(duì)提高環(huán)境公共產(chǎn)品與服務(wù)供給質(zhì)量、提升污染防治能力與效率意義重大，助力以環(huán)境效果改善為導(dǎo)向目標(biāo)實(shí)現(xiàn)。環(huán)保PPP 過(guò)去三年處于快速發(fā)展期，項(xiàng)目主要以水環(huán)境相關(guān)項(xiàng)目為主。2015 年末我國(guó)城市生活污水處理率達(dá)已達(dá)92%，傳統(tǒng)水務(wù)運(yùn)營(yíng)領(lǐng)域擴(kuò)容潛力不大，存量運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)整合以提升集中度的時(shí)點(diǎn)已至。從新增產(chǎn)能角度看，中西部地區(qū)垃圾焚燒市場(chǎng)擴(kuò)容潛力巨大，根據(jù)政府規(guī)劃，“十三五”期間中西部地區(qū)垃圾焚燒處理設(shè)施規(guī)模總計(jì)增加14.51 萬(wàn)噸/日。
    管理層銳意進(jìn)取強(qiáng)化擴(kuò)張，國(guó)改有望再添成長(zhǎng)助力。公司卡位核心城市，在手項(xiàng)目規(guī)模效應(yīng)突出且政府支付的水費(fèi)較高，公司盈利能力突出且現(xiàn)金流創(chuàng)造能力極佳，財(cái)務(wù)報(bào)表穩(wěn)健。公司新管理團(tuán)隊(duì)到位后銳意進(jìn)取，市場(chǎng)拓展和項(xiàng)目推進(jìn)加強(qiáng)，異地和境外市場(chǎng)拓展方面提速明顯，垃圾發(fā)電等環(huán)保新領(lǐng)域項(xiàng)目推進(jìn)積極，公司過(guò)往成長(zhǎng)動(dòng)力不足問(wèn)題逐步解決。公司有望成為成都國(guó)企改革、資產(chǎn)證券化的重要標(biāo)的，同時(shí)有望在母公司興蓉集團(tuán)后續(xù)重組優(yōu)化過(guò)程中發(fā)揮平臺(tái)作用，完善資源整合或成為重要成長(zhǎng)助力。
    多管齊下助公司走向全國(guó)，綜合環(huán)境集團(tuán)漸成。目前公司成都業(yè)務(wù)主要集中在核心城區(qū)，而人口龐大的成都二圈層環(huán)保市場(chǎng)打開(kāi)基礎(chǔ)已經(jīng)具備，公司未來(lái)將向成都二圈層拓展業(yè)務(wù)并積極布局成都周邊市場(chǎng)，同時(shí)推進(jìn)省外環(huán)保市場(chǎng)拓展。多管齊下助公司成長(zhǎng)開(kāi)始提速，且業(yè)務(wù)及區(qū)域布局未來(lái)將更加完善，公司從西部龍頭走向全國(guó)龍頭。我們預(yù)計(jì)公司生活垃圾發(fā)電、污泥處置、滲濾液處置等業(yè)務(wù)在公司毛利中占比將自2016 年的11%提升至2019 年的25%，非水務(wù)業(yè)務(wù)未來(lái)將逐步成長(zhǎng)為業(yè)績(jī)重要一環(huán)。
    風(fēng)險(xiǎn)因素。異地布局&海外拓展不及預(yù)期，在建項(xiàng)目進(jìn)度低于預(yù)期，國(guó)企改革推進(jìn)緩慢
    盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2017~2019 年EPS 分別為0.32/0.37/0.43 元，公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)P/E 分別為17/15/13 倍。公司核心看點(diǎn)如下：預(yù)計(jì)2017~2019 年業(yè)績(jī)?cè)鏊購(gòu)?fù)合增速15.9%，從過(guò)往個(gè)位數(shù)增至雙位數(shù)提速明顯；卡位核心城市，高質(zhì)項(xiàng)目助盈利能力突出且現(xiàn)金流創(chuàng)造能力強(qiáng)勁；新管理層到任后銳意進(jìn)取，且公司有望借力成都市國(guó)企改革以整合資源，公司擴(kuò)張動(dòng)力重拾。在參考公司歷史估值基礎(chǔ)上，考慮公司業(yè)績(jī)彈性仍弱于業(yè)內(nèi)小市值競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，相比行業(yè)均值（2018 年P(guān)/E23 倍）需要估值折讓，我們給予公司2018 年20 倍目標(biāo)P/E，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為7.30元，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。