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目前公司大股東張玉祥及其一致行動人合計持有公司5.31 億股，占公司總股本32.44%，此次增持彰顯了大股東對公司持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展的信心及對公司價值的認可。
    2、季節(jié)性調(diào)整無礙全年預(yù)期，渠道多元化持續(xù)推進
    公司2017Q1-Q3 實現(xiàn)營業(yè)收入 4.02 億元，同比增長32.6%，增速減緩主要受三季度淡季以及新平臺拓展降低授權(quán)費率等影響，歸母凈利潤 2.43 億元，同比增長68.4%，同時公司預(yù)告，考慮時間互聯(lián)12 月并表，全年實現(xiàn)凈利潤4.33-5.26 億元，同比增長 43.8%-74.7%。
    從GMV 角度來看，前三季度GMV 同比增長79.1%至64.87億元，其中阿里平臺實現(xiàn)GMV45.13 億元，同比增長72.08%；京東平臺15.44 億元，同比增長72.18%；唯品會1.29 億元，同比增長26.82%。同時公司2017 年新進駐品多多平臺，貢獻GMV2.99億元，在GMV 高增的背景下渠道多元化有助于公司減少對單一平臺的依賴，分散風(fēng)險的同時提升盈利天花板。2017 年雙十一阿里平臺實現(xiàn)GMV 約8 億元，同比增長約30%。增長略緩的原因一方面在于阿里今年雙十一僅以當(dāng)天銷售量作為權(quán)重進行搜索排序，導(dǎo)致此前的累計高銷量無法貢獻排名，加之品牌整體折扣力度較小影響銷量，另一方面在于今年流量集中在主會場，多店鋪模式流量受到影響。但從全年來看， 預(yù)計南極人全年GMV100-120 億元，卡帝樂全年GMV 約10 億元，符合預(yù)期。
    3、頭部品類優(yōu)勢明顯，長尾品類競爭力強
    公司在品類選擇方面主要選取行業(yè)集中度較低、產(chǎn)能過剩、供應(yīng)鏈存在整合空間的領(lǐng)域，目前內(nèi)衣、家紡等頭部品類受益于高性價比增長快、優(yōu)勢明顯，其中內(nèi)衣、家紡在阿里平臺占據(jù)銷量第一的寶座。但2016 年內(nèi)衣、家紡、男裝、女裝等優(yōu)勢品類市場占有率（當(dāng)年品類GMV/線上市場規(guī)模）均不足5%，而2016 年上述優(yōu)勢品類GMV 同比增速則分別達到38%、99%、47%、193%，發(fā)展空間仍大。新拓展的母嬰（+91%）、家居（+525%）、運動戶外（+121%）和生活電器（+129%）等品類增速迅猛，而公司在供應(yīng)鏈整合、電商運營和品牌推廣等方面優(yōu)勢巨大，能夠通過更大力度的引流和更低的加價倍率提升市場占有率。
    4、收購時間互聯(lián)，攜手深化移動營銷
    公司11 月7 日公告完成定增及現(xiàn)金+股權(quán)收購互聯(lián)網(wǎng)營銷服務(wù)公司時間互聯(lián)100%股權(quán)，交易對價9.56 億元，其中發(fā)行用于購買資產(chǎn)的股份6919 萬股（占發(fā)行后總股本 4.2%），價格8.29 元/股，發(fā)行總數(shù) 6919 萬股；用于募集資金的股份2913 萬股（占發(fā)行后總股本1.8%），價格13.44 元/股，2017-2019 年時間互聯(lián)業(yè)績承諾分別為 9000 萬、1.17 億、1.32 億元。時間互聯(lián)主營移動互聯(lián)網(wǎng)媒體投放平臺營銷和移動互聯(lián)網(wǎng)流量整合營銷，由于公司切入行業(yè)較早，在技術(shù)、數(shù)據(jù)和客戶資源方面先發(fā)優(yōu)勢明顯。一方面，公司能夠在資金、管理等方面為時間互聯(lián)提供支持，加速時間互聯(lián)的成長，另一方面時間互聯(lián)能夠借助自身媒體、平臺等資源和在數(shù)據(jù)等方面的沉淀，提高公司在營銷渠道獲取、數(shù)字化營銷方面的能力。
    投資建議：公司頭部品類市場空間仍大，新品類增長迅速，在店鋪、上下游渠道資源和品牌方面壁壘深厚，加之公司降低經(jīng)銷商服務(wù)費率，有助于進一步擴大規(guī)模，提高市場占有率。考慮到電商代運營行業(yè)高速發(fā)展，暫不考慮時間互聯(lián)并表，我們預(yù)計公司2017-2018 年實現(xiàn)凈利潤4.76 億、7.38 億元，對應(yīng)EPS 分別為0.29、0.45元/股，對應(yīng)PE 為42、27 倍，考慮時間互聯(lián)并表，公司2018 年凈利潤8.55 億元，對應(yīng)EPS 為0.52 元/股，對應(yīng)PE 為23 倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。
    風(fēng)險因素：新品牌培育不利；平臺競爭加劇；第三方平臺政策變動導(dǎo)致GMV 下滑；股東計劃自9 月2 日起6 個月內(nèi)以集中競價方式、大宗交易方式或其他合法方式減持本公司股份不超過6000 萬股（不超過總股本4%），目前已減持1221 萬股，未來減持將有可能影響股價。