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    1-9 月全品牌全渠道GMV達(dá)64.87 億元（yoy79.1%），其中3Q17 為22.86億元（yoy51.4%）。分渠道看，3Q 阿里渠道GMV16.43 億（yoy60.7%），京東渠道4.16 億（yoy9.05%），唯品會0.38 億，拼多多1.67 億。分品牌看，3Q 南極人GMV20.09 億、卡帝樂2.48 億。
    GMV 與收入增速繼續(xù)拉大，背后三個因素重點(diǎn)跟蹤
    今年以來GMV 與收入增速持續(xù)放大，我們認(rèn)為原因在于：1）整體品牌服務(wù)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)有所降低，助力經(jīng)銷商快速搶占市場份額（今年我們觀察到各個品類的GMV 增速都明顯加快，且和競爭對手差距拉開）；2）去年四季度以來加強(qiáng)應(yīng)收管控，供應(yīng)商拿標(biāo)簽預(yù)付現(xiàn)金，且賬期縮短，一定程度上減少了過度拿標(biāo)現(xiàn)象，提升收入質(zhì)量；3）新品類新品牌孵化，品牌授權(quán)服務(wù)費(fèi)減免優(yōu)惠。
    應(yīng)收管控成效顯著，報(bào)表質(zhì)量不斷優(yōu)化
    不可忽視的是，盡管收入增速放緩，但應(yīng)收管控后的報(bào)表質(zhì)量不斷提升。1-3Q17 整體收入增長30%，但應(yīng)收賬款基本持平，即便加上應(yīng)收保理僅增長8%。而與此同時(shí)，經(jīng)營性現(xiàn)金流持續(xù)改善，連續(xù)兩個季度凈流入9000 萬，剔除1.8 億長期借款后的賬上現(xiàn)金為6.42 億，同比增加2.7 億。時(shí)間互聯(lián)預(yù)計(jì)12 月并表，不考慮定增，我們維持主業(yè)17-18 年凈利潤5 億和7.5 億預(yù)測，雜牌品牌化大勢所趨，繼續(xù)給予買入評級
    風(fēng)險(xiǎn)提示：定增尚未完成；品牌競爭加??；新品孵化不達(dá)預(yù)期。