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2017Q3公司GMV 22.9億元（同比+103%），收入1.50億元（同比+4%），歸屬凈利1.03億元（同比+74%）。受公司戰(zhàn)略性降低品牌標(biāo)牌服務(wù)費(fèi)率影響，疊加供應(yīng)商謹(jǐn)慎備貨雙十一造成三季度認(rèn)領(lǐng)標(biāo)牌費(fèi)過少，收入增長低于GMV增長，但此舉有助于提升收入質(zhì)量、強(qiáng)化公司競爭力與長期價(jià)值。此外，2017年三季度末主營業(yè)務(wù)應(yīng)收賬款3.7億元，同比小幅下降2%；第三季度經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入0.91億元。②預(yù)計(jì)公司2017全年歸屬凈利4.33億~5.26億元（同比+44%~75%），對應(yīng)2017Q4歸屬凈利1.90億~2.83億元（同比+21%~80%）。 
    旗下品牌多渠道GMV持續(xù)放量。①公司品牌采用多品類、多渠道發(fā)展策略，2017年前三季品類擴(kuò)容驅(qū)動(dòng)公司旗下品牌在阿里、京東、拼多多、唯品會(huì)銷售業(yè)績保持高速增長，總GMV 64.9億元（同比+79%），其中南極人品牌GMV57億元，卡帝樂GMV6.7億元。②前三季度公司旗下品牌在阿里、京東、拼多多、唯品會(huì)平臺(tái)實(shí)現(xiàn)GMV45.1億(同比+72%)、15.4億(同比+72%)、3.0億、1.3億（同比+27%）元，多渠道GMV持續(xù)放量。 
    短期降服務(wù)費(fèi)率助力提升產(chǎn)品競爭力與市占率，強(qiáng)化公司長期壁壘。①近期公司主動(dòng)給予部分優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商品牌綜合服務(wù)費(fèi)率優(yōu)惠，助力南極人產(chǎn)品在追求性價(jià)比、價(jià)格敏感的細(xì)分消費(fèi)人群中獲得更大的競爭優(yōu)勢，使內(nèi)衣、家紡等優(yōu)勢品類進(jìn)一步提升市占率、建立絕對優(yōu)勢，而新拓展品類打開市場做大銷售。②電商業(yè)馬太效應(yīng)明顯，更高的市占率意味著更高的產(chǎn)品銷量、品牌與店鋪搜索權(quán)重，使南極人品牌的產(chǎn)品能自然地獲取更多搜索流量，形成正反饋，強(qiáng)化公司品牌、產(chǎn)品在細(xì)分領(lǐng)域的絕對優(yōu)勢與長期壁壘。 
    "品牌授權(quán)+電商服務(wù)"輕模式下，公司品牌品類拓展試錯(cuò)成本低、潛力大，長期看好公司生態(tài)與價(jià)值。公司通過"品牌授權(quán)+電商服務(wù)"的輕資產(chǎn)模式整合產(chǎn)業(yè)鏈，對自身資源占用少、試錯(cuò)成本低，同時(shí)大消費(fèi)領(lǐng)域可拓展品類多、市場空間大，而目前公司旗下品牌在大部分可拓展品類的滲透率尚低。我們認(rèn)為憑借良好的品牌力、專業(yè)的電商運(yùn)營能力以及高性價(jià)比產(chǎn)品定位，公司能夠高效整合過剩傳統(tǒng)供應(yīng)鏈，有效拓展新品類，有效搶占電商平臺(tái)上雜品牌或者無品牌的份額。隨著公司布局的品牌品類矩陣進(jìn)一步豐富、供銷商體系的進(jìn)一步成熟，公司的產(chǎn)業(yè)鏈控制力及價(jià)值將逐步凸顯。 
    風(fēng)險(xiǎn)提示。新品牌品類拓展低于預(yù)期。 
    盈利預(yù)測、估值及投資評級。公司依托較強(qiáng)品牌及電商運(yùn)營能力孵化多品牌矩陣，主要品類產(chǎn)品市占率與競爭力進(jìn)一步提升，GMV、收入利潤高增長持續(xù)兌現(xiàn)，維持2017-2019年備考?xì)w屬凈利潤5.9億/8.7億/11.8億元預(yù)測（不考慮時(shí)間互聯(lián)，預(yù)計(jì)2017-2019年歸屬凈利潤5.0億/7.5億/10.5億元），對應(yīng)EPS分別為0.33/0.49/0.68元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)備考市值273億元、2017E備考PE 46X，維持"買入"評級。