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②腰部長尾品類基數(shù)低空間大，據(jù)測算目前大部分品類市占率低于 1%，同時(shí)還有大量其他可拓展的二三級(jí)類目，憑借其綜合競爭優(yōu)勢，南極人有望強(qiáng)勢擠占這些領(lǐng)域的雜牌份額。③公司品牌授權(quán)+電商服務(wù)具備較強(qiáng)規(guī)模效應(yīng)，疊加精細(xì)管理，我們認(rèn)為公司的綜合資源與團(tuán)隊(duì)能力能支撐下一階段業(yè)務(wù)規(guī)模增長，距離 GMV 天花板尚遠(yuǎn)。
    從渠道看南極：阿里平臺(tái)店鋪資源遠(yuǎn)高于同行，渠道多元化卓有成效。①南極人品牌起步早、影響力大，已建立較高的生態(tài)壁壘，店鋪資源遠(yuǎn)高于同行，目前已有超過 500 家天貓店和近 6000 家淘寶鉆級(jí)以上高級(jí)店鋪，存量與增長速度均大于對(duì)手，在阿里平臺(tái)流量紅利消失及大量開店受限的背景下，對(duì)手很難趕超。②南極人品牌 2017H1 在阿里平臺(tái)銷售 GMV 占比為 68%，相比 2016 年全年下降 7pcts；同期拓展拼多多渠道，由于南極人品牌與拼多多契合度較高，爆款產(chǎn)品拼團(tuán)活躍，上半年拼多多 GMV占比達(dá) 3%，未來有望進(jìn)一步提升；多平臺(tái)銷售不僅降低了公司對(duì)單一平臺(tái)依賴的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也拓展了公司的銷售渠道，助力產(chǎn)品銷售實(shí)現(xiàn)快速增長。
    空間大+壁壘深，收入利潤持續(xù)高增長，看好公司作為電商生態(tài)服務(wù)商的長期價(jià)值。①公司上市以來業(yè)績高速增長，2016 年現(xiàn)代服務(wù)收入 5.02 億元，同比+78%，歸母凈利潤 3.01 億元，同比+75%，大幅超業(yè)績承諾（2.3億元）；2017H1 歸母凈利潤 1.40 億元，同比+64%。同時(shí)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，輕資產(chǎn)、高利潤率的現(xiàn)代服務(wù)業(yè)收入從 2014 年的 50%提升至 2016年 96%。②近期公司主動(dòng)降低部分優(yōu)質(zhì)供銷商的品牌綜合服務(wù)費(fèi)，2017H1現(xiàn)代服務(wù)收入/GMV 比率降至 5.4%（同減 1.2pcts），但此舉有助于南極人產(chǎn)品在追求性價(jià)比、價(jià)格敏感的細(xì)分消費(fèi)人群中獲得更大的競爭優(yōu)勢，使得傳統(tǒng)頭部品類進(jìn)一步提升市占率、建立絕對(duì)優(yōu)勢，同時(shí)新品類拓展初期給予優(yōu)惠費(fèi)率有助于打開市場做大銷售。③公司現(xiàn)有品牌增長潛力大，并有望跨品牌復(fù)制；“南極人”頭部品類優(yōu)勢明顯、持續(xù)增長，腰部長尾與未拓展品類潛力巨大。公司的品牌影響力、電商渠道運(yùn)營能力、供應(yīng)鏈體系、企業(yè)經(jīng)營水平等多方面綜合優(yōu)勢構(gòu)筑較深壁壘，我們看好公司的長期價(jià)值。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：激烈市場競爭下，未來新品類、品牌業(yè)務(wù)拓展低于預(yù)期。
    盈利預(yù)測、估值及投資評(píng)級(jí)。維持 2017-2019 年歸屬凈利潤 5.0 億/7.5億/10.5 億元預(yù)測，對(duì)應(yīng) 2017-2019 年 EPS 0.33/0.49/0.68 元/股，并入時(shí)間互聯(lián)后 2017-2019 年備考?xì)w屬凈利潤 5.9 億/8.7 億/11.8 億元?？紤]公司品類拓展?jié)摿α己茫Y(jié)合業(yè)績持續(xù)兌現(xiàn)，給予 2018E  備考 PE 35 倍估值，對(duì)應(yīng)股價(jià) 18.6 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。