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17Q2 單季度收入同比增長(zhǎng)56%至1.8 億元增長(zhǎng)，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)66%至1.1 億元，業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)是南極人與卡帝樂(lè)品牌GMV 快速增長(zhǎng)所致。2）公司預(yù)告17 年前三季度歸母凈利潤(rùn)2.25-2.95 億元，同比增長(zhǎng)達(dá)56-104%，增速加快略超預(yù)期。主要是公司由LOGO +IP +個(gè)人品牌組成的品牌矩陣不斷豐富，及電商服務(wù)持續(xù)拓展。
    公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化，利潤(rùn)率顯著上升，庫(kù)存大幅下降，經(jīng)營(yíng)狀況健康穩(wěn)健。1）公司2017 年上半年毛利率下降3pct 至80%，其中貨品銷售業(yè)務(wù)毛利率大幅下降23pct 至5.5%，主要是加大消化庫(kù)存力度和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改變，另外品牌綜合服務(wù)業(yè)務(wù)毛利率略升3.5pct 至93.2%。銷售費(fèi)用率下降1.4pct 至5.2%，帶動(dòng)凈利率上升2pct 至56%。2）2017 年二季度銷售費(fèi)用率下降1.3pct 至3%，管理費(fèi)用率下降1.6pct 至7.3%，凈利率提升3.6pct 至63%，單季經(jīng)營(yíng)狀況提升。3）公司17 年上半年存貨較年初下降58%至0.2 億元，應(yīng)收賬款為3.6億元，較去年同期占總資產(chǎn)比重下降6.5pct 至16.4%，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額1 億元，較去年同期上升62%，與凈利潤(rùn)變動(dòng)基本一致，主要是公司成衣庫(kù)存大幅消化，回款能力增強(qiáng)。
    公司深耕品牌授權(quán)業(yè)務(wù)，上半年GMV 翻倍加速增長(zhǎng)，“品牌矩陣建設(shè)+品類擴(kuò)張”雙管齊下，電商品牌集中度進(jìn)一步提升，體現(xiàn)出優(yōu)質(zhì)電商品牌頭部效應(yīng)。1）“LOGO+IP+CP”品牌矩陣?yán)^續(xù)發(fā)力： 2017 年上半年全品類GMV 達(dá)42 億元，同比增長(zhǎng)99%。在LOGO 品牌方面，南極人品牌GMV 達(dá)37 億元，同比增長(zhǎng)75%，卡帝樂(lè)GMV 為4.2 億元，已超去年全年GMV 總額3.8 億元；在IP 品牌方面，經(jīng)典泰迪和帕蘭朵已貢獻(xiàn)762 萬(wàn)元和328 萬(wàn)元GMV；在CP 品牌方面，Pony 和miyalife 在微博粉絲量快速增加，網(wǎng)紅經(jīng)濟(jì)不斷升級(jí)。目前公司已初步形成包含LOGO、IP 和個(gè)人品牌在內(nèi)的高性價(jià)比品牌集團(tuán)。2）品類持續(xù)擴(kuò)張帶來(lái)新興增長(zhǎng)點(diǎn)。公司采用多品類的發(fā)展策略，適當(dāng)橫向拓展品牌的寬度與深度，LOGO 品牌已從傳統(tǒng)服裝服飾，向居家生活，3C 數(shù)碼擴(kuò)展；IP 品牌已衍生至嬰童與育兒產(chǎn)業(yè)；CP 品牌以化妝品女裝為主，品牌之間具有較高協(xié)同。
    工具建設(shè)+渠道擴(kuò)張齊頭并進(jìn)，重視研發(fā)提升核心競(jìng)爭(zhēng)力。1）收購(gòu)時(shí)間互聯(lián)過(guò)會(huì)，工具建設(shè)再下一城。公司收購(gòu)時(shí)間互聯(lián)7 月5 日無(wú)條件過(guò)會(huì)，預(yù)計(jì)年內(nèi)實(shí)現(xiàn)并表，17-19 年承諾凈利潤(rùn)為0.9/1.17/1.32 億元。并購(gòu)時(shí)間互聯(lián)將豐富公司工具類模塊，在流量運(yùn)營(yíng)和廣告分銷能力上進(jìn)一步提升，實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)營(yíng)銷，打造電商生態(tài)閉環(huán)。2）傳統(tǒng)線上渠道繼續(xù)高增長(zhǎng)，新進(jìn)渠道潛力無(wú)限。17 年上半年阿里平臺(tái)GMV 達(dá)28.7 億元，同比增長(zhǎng)79%，京東平臺(tái)GMV達(dá)11.1 億元，同比增長(zhǎng)123%，唯品會(huì)平臺(tái)GMV 達(dá)0.9 億元，同比增長(zhǎng)506%。同時(shí)屈臣氏、Mannings 等線下渠道不斷擴(kuò)展，全渠道齊頭并進(jìn)。3）研發(fā)投入大幅提升，看好未來(lái)持續(xù)迭代創(chuàng)新。17 年上半年研發(fā)投入1418 萬(wàn)元，較去年同期增長(zhǎng)128%。
    南極電商是優(yōu)質(zhì)的電商服務(wù)平臺(tái)，品牌矩陣建設(shè)與品類擴(kuò)張推進(jìn)順利，渠道拓展與工具建設(shè)助力業(yè)績(jī)持續(xù)高增長(zhǎng)。公司品牌矩陣不斷豐富，GMV 持續(xù)高增長(zhǎng)可期，我們維持原盈利預(yù)測(cè)，暫不考慮時(shí)間互聯(lián)并表影響，預(yù)計(jì)17-19 年EPS 分別為0.33/0.49/0.64 元，對(duì)應(yīng)PE為43/29/22 倍。公司并購(gòu)時(shí)間互聯(lián)已過(guò)會(huì)，考慮并購(gòu)17 年備考凈利潤(rùn)6 億元，對(duì)應(yīng)PE 為38 倍，公司戰(zhàn)略方向明確，維持增持評(píng)級(jí)。