>> 東吳證券-南極電商（002127）用互聯(lián)網(wǎng)思維提升產(chǎn)業(yè)鏈效率，賦能供應(yīng)鏈與經(jīng)銷商，連接消費(fèi)者，構(gòu)筑南極生態(tài)-170622
| 上傳日期： |
2017/6/27 |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
馬莉 |
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如何看待南極電商的商業(yè)模式與護(hù)城河？
南極電商享受了電商發(fā)展的紅利，連接前端互聯(lián)網(wǎng)流量與優(yōu)質(zhì)供應(yīng)鏈，提供電商生態(tài)服務(wù)。在整個(gè)商品產(chǎn)業(yè)鏈，南極電商可以從終端GMV 中可以獲取7%-10%的收入，是以品牌為紐帶、提升渠道效率的收入。南極電商提高了產(chǎn)業(yè)鏈效率，品牌加價(jià)率在1.6-2.5 倍，貼近成本定價(jià)，發(fā)揮規(guī)?；瘍?yōu)勢(shì)，不斷提高進(jìn)入門檻。南極人品牌滿足了大眾消費(fèi)群體的中低端需求，提升了產(chǎn)業(yè)鏈效率，保持較低的加價(jià)率，獲取規(guī)模經(jīng)濟(jì)，這也是南極電商的競(jìng)爭(zhēng)壁壘。
如何看待南極電商發(fā)展空間？
南極電商發(fā)展空間廣闊，單類目集中度提升、多類目運(yùn)營(yíng)、跨品牌擴(kuò)張都有較大發(fā)展空間。單類目上，中低端品牌更加走向集中化利好南極電商這樣的龍頭及高效率玩家，同時(shí)，線上品牌仍然高度分散化，消費(fèi)市場(chǎng)龐大，整合空間尤大，南極人有望不斷擠占中小淘品牌、無品牌商品的空間。南極人品牌跨類目發(fā)展，高性價(jià)比形象受到了消費(fèi)者廣泛認(rèn)可，家紡、生活電器、運(yùn)動(dòng)戶外等事業(yè)部16 年?duì)I收都取得了翻倍的增長(zhǎng)，17 年一季度GMV 持續(xù)快速增長(zhǎng)。公司將品牌運(yùn)營(yíng)、電商生態(tài)服務(wù)經(jīng)驗(yàn)不斷復(fù)制到其它品牌上，卡帝樂定位更為高端，線上渠道爆發(fā)式增長(zhǎng)，同時(shí)布局新經(jīng)濟(jì)品牌如網(wǎng)紅Pony、精典泰迪、母其彌雅等，符合消費(fèi)升級(jí)潮流。我們看好公司品類、品牌擴(kuò)張能力及長(zhǎng)期成長(zhǎng)性。
如何看待南極電商與各類合作伙伴關(guān)系？
南極電商生態(tài)體系，涉及到電商平臺(tái)、供應(yīng)商、經(jīng)銷商、消費(fèi)者等，整個(gè)體系的建立與運(yùn)轉(zhuǎn)是長(zhǎng)期積累、用前瞻性眼光不斷獲取行業(yè)紅利并良好執(zhí)行的結(jié)果，也是南極電商的核心競(jìng)爭(zhēng)力。南極電商既懂傳統(tǒng)供應(yīng)鏈，又懂互聯(lián)網(wǎng)流量獲取與運(yùn)營(yíng)，逐步降低對(duì)阿里平臺(tái)依賴性，不斷尋求更低成本的流量，嫁接優(yōu)質(zhì)供應(yīng)鏈，賦能供應(yīng)商與經(jīng)銷商，單個(gè)經(jīng)銷商、供應(yīng)商覆蓋的GMV 提升明顯，反映了南極人體系運(yùn)營(yíng)的高效率。高性價(jià)比產(chǎn)品形象融入消費(fèi)者心智，品牌知名度較高。對(duì)內(nèi)推行阿米巴經(jīng)營(yíng)管理模式、員工持股計(jì)劃，事業(yè)部形式組織，充分調(diào)動(dòng)了員工積極性。
南極電商商業(yè)模式與類似公司相比有哪些特色？
南極電商的商業(yè)模式有一定的獨(dú)特性，處在電商零售、紡織服裝、傳媒互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的交叉點(diǎn)。與寶尊電商類似，南極電商做電商生態(tài)服務(wù)，是所在領(lǐng)域龍頭，有望積累優(yōu)勢(shì)，強(qiáng)者恒強(qiáng)；一些細(xì)分類目中低端產(chǎn)品領(lǐng)導(dǎo)者也采用了類南極電商的授權(quán)生產(chǎn)、線上銷售的模式，打造高性價(jià)比大眾消費(fèi)品，增長(zhǎng)迅速；與優(yōu)衣庫(kù)類似，南極電商主打基礎(chǔ)款產(chǎn)品，提升產(chǎn)業(yè)鏈效率，將性價(jià)比做到了極致；與紡織服裝行業(yè)的海瀾之家相似，南極電商輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，不承擔(dān)庫(kù)存，連接消費(fèi)者與供應(yīng)商，降低了產(chǎn)品加價(jià)率；南極電商流量獲取運(yùn)營(yíng)、跨類目擴(kuò)張的能力可以類比網(wǎng)易嚴(yán)選。南極電商作為中低端消費(fèi)品線上龍頭有望積累優(yōu)勢(shì)，強(qiáng)者恒強(qiáng)；類目拓展、品牌運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)豐富，提升了渠道效率，為消費(fèi)者創(chuàng)造了價(jià)值；切入中低端大眾消費(fèi)群體，市場(chǎng)空間廣闊，社會(huì)化方式組織效率較高。用互聯(lián)網(wǎng)思維提升產(chǎn)業(yè)鏈效率，賦能供應(yīng)鏈與經(jīng)銷商，連接消費(fèi)者，構(gòu)筑南極生態(tài)。
投資建議
我們看好公司的戰(zhàn)略卡位及核心競(jìng)爭(zhēng)力，及多品類、多品牌、多平臺(tái)的發(fā)展策略。暫不考慮時(shí)間互聯(lián)并購(gòu)，預(yù)計(jì)17-19 年可實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.0 億、7.7 億、11.6 億，對(duì)應(yīng)PE 為39 倍、25 倍、17 倍，考慮到公司商業(yè)模式稀缺性及未來良好成長(zhǎng)性，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
新品牌運(yùn)營(yíng)低于預(yù)期
應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)
時(shí)間互聯(lián)收購(gòu)存在不確定性
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