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17 年一季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入和凈利潤分別同比增長64.57%和58.28%，公司預(yù)計(jì)17年上半年盈利增速在40%-78%之間。
    貨品銷售減少導(dǎo)致綜合毛利率提升，盈利質(zhì)量有望改善。16 年公司進(jìn)行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，大幅減少毛利水平較低的貨品銷售業(yè)務(wù)，使得全年綜合毛利率同比大幅提升14.77pct，期間費(fèi)用率同比大幅下降5.78pct，其中減少商超直營店等渠道銷售使得銷售費(fèi)用率下降3.89pct，管理費(fèi)用率同比下降0.17pct，下降幅度有限主要是公司加大研發(fā)投入和增加管理人員所致。16 年全年經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流同比大幅增長1133.40%，應(yīng)收賬款較年初增長2.73%，存貨較年初減少16.90%，整體經(jīng)營質(zhì)量有所改善。
    “多品類+多品牌+多渠道”三維立體化發(fā)展，積極實(shí)踐“造品牌、建生態(tài)”戰(zhàn)略。16 年以來，在穩(wěn)固南極人品牌建設(shè)、夯實(shí)電商基礎(chǔ)和推進(jìn)柔性供應(yīng)鏈園區(qū)的基礎(chǔ)上，公司先后公告收購卡帝樂鱷魚、精典泰迪豐富公司品牌品類、與網(wǎng)紅PONY 合作布局美妝個(gè)護(hù)領(lǐng)域、投資文化傳播公司喜恩恩30%股權(quán)，逐步分梯度建設(shè)從LOGO 品牌、IP 品牌到個(gè)人品牌的品牌矩陣。16 年9 月公司公告擬全資收購移動數(shù)字營銷公司時(shí)間互聯(lián)，開拓新興營銷渠道的同時(shí)并發(fā)展工具類業(yè)務(wù)。我們預(yù)計(jì)公司未來可能繼續(xù)通過外延并購的方式擴(kuò)充品牌品類（IP、網(wǎng)紅、美妝、體育休閑等），并積極建設(shè)“造品牌“的相關(guān)配套工具，突破單一品牌瓶頸，建設(shè)多品牌、多品類、多渠道的立體化電商生態(tài)圈。
    財(cái)務(wù)預(yù)測與投資建議
    根據(jù)年報(bào)，我們預(yù)測公司17-19 年每股收益分別為0.33 元、0.48 元與0.65元（原17、18 年為0.32 元與0.49 元），參考可比上市公司平均PE，給予公司17 年47 倍市盈率，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)15.51 元，維持“增持”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示第三方平臺依賴風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品質(zhì)控風(fēng)險(xiǎn)、運(yùn)營管理風(fēng)險(xiǎn)、品類擴(kuò)張的不確定性、因收購產(chǎn)生的無形資產(chǎn)和商譽(yù)（商標(biāo)權(quán)5.09 億，商譽(yù)1.10億）減值等風(fēng)險(xiǎn)