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暫不考慮時間互聯(lián)并購，維持 2017-18 年 EPS 預測 為 0.32/0.48 元，預測2019 年EPS為0.70 元，維持目標價 16.8 元，對應 17 年 35xPE，增持評級。
    營收、利潤及GMV 保持高增長，符合我們預期。16 年收入/歸母凈利5.21 億（+33.85%）/3.01 億（+75.27%）?？山y(tǒng)計GMV 達72.06 億（+71.08%），其中南極人GMV 67.92 億、卡帝樂GMV 3.79 億元。
    按平臺分，阿里實現(xiàn)GMV 50.74 億（+61.80%）；京東實現(xiàn)GMV 16.56億（+118.62%）。GMV 高增長主要來自品牌品類擴張和合伙伙伴（授權(quán)供應商、經(jīng)銷商等）增長，預計其內(nèi)生增長動力在今年將延續(xù)，且2017 年渠道端加強了唯品會、拼多多等，將帶來新增長點。
    應收賬款/收入下降明顯，經(jīng)營性現(xiàn)金流大增，體現(xiàn)運營向更健康方向發(fā)展。16 年應收/收入為0.55，小于去年同期0.72，一年內(nèi)應收占比89.7%，體現(xiàn)公司回款能力加強，應收結(jié)構(gòu)向好。經(jīng)營性現(xiàn)金流4.57億（+1133%），存貨減少17%，體現(xiàn)出周轉(zhuǎn)加快，運營更加健康。
    2017 年將是公司品牌擴張上量落地元年。公司2016 年收購卡帝樂鱷魚，整體仍在新舊運營體系過渡期。對于新品牌的經(jīng)銷商質(zhì)量仍在不斷進行優(yōu)化，更新?lián)Q代。精典泰迪、喜恩恩、PONY 等品牌16 年運營時間尚短。預計今年將是以卡帝樂為代表的新品牌的上量落地年。新品牌的擴張和南極人品牌的品類細化將是今年的增長動力。
    風險提示：時間互聯(lián)收購失敗、應收賬款風險等。