>> 國金證券-南極電商（002127）紡織行業(yè)：“內(nèi)生式”邏輯，品牌矩陣+產(chǎn)品類目拓展夯實，高速增長可持續(xù)-170504
| 上傳日期： |
2017/5/4 |
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作者： |
張斌 |
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高增長業(yè)績后驗證公司戰(zhàn)略方向及核心能力：公司 2016 年收入總額 5.21 億元 ， 歸 屬 于 上 市 公 司 股 東 凈 利 3.01 億元， 同比分別增長 33.85%、75.27%。2017Q1 營收 7007.2 萬元，歸屬于上市公司股東凈利 2581.9 萬元，同比增 長 64.57%、58.82%。持續(xù)高增長驗證公司戰(zhàn)略方向及核心能力。
應(yīng)收賬款等經(jīng)營指標改善，對阿里平臺依賴度降低。阿里平臺從 2012 的94.45%GMV 貢獻比例下降到 2016 年的 74.71%，應(yīng)收賬款及其周轉(zhuǎn)天數(shù)、經(jīng)營性現(xiàn)金流改善。
看未來：流量紅利后時代，精耕細作者異軍突起，傳統(tǒng)、IP 品牌品類擴展仍存巨 大空間。公司的快速轉(zhuǎn)型反應(yīng)了管理層對于業(yè)態(tài)變遷、渠道變革升級、供應(yīng)鏈改革和互聯(lián)網(wǎng)電商生態(tài)的深刻理解，管理層的學(xué)習(xí)能力和快速反應(yīng)能力帶領(lǐng)公司以輕資產(chǎn)的模式快速擴張，未來品牌品類擴展仍存空間。
投 資 建 議
公司產(chǎn)品高性價比的定位、傳統(tǒng)品牌流量紅利和公司核心的運維能力經(jīng)驗突出，公司成熟模式的復(fù)制使品牌和品類拓展夯實，保證業(yè)績持續(xù)高速增長。
公司實際控制人和員工持股計劃參與定增彰顯管理層信心。預(yù)測 17-19 年公司凈利潤增速為 68%、43%、38%，EPS（不考慮定增）為 0.32 元、0.47元、0.65 元，對應(yīng) PE為 37X、26X、19X，首次覆蓋給予“增持評級“。
估 值
我們給予公司未來 6-12 個月目標價 12.8 元~14.72 元（對應(yīng) 2017 年 40X-46X倍）。
風(fēng) 險
應(yīng)收賬款情況不能得到有效改善，影響到公司經(jīng)營性現(xiàn)金流；時間互聯(lián)后續(xù)審批存在不確定性；IP品牌的變現(xiàn)、傳統(tǒng)品牌 GMV增長不及預(yù)期；網(wǎng)易嚴選等品牌如果能進一步降低加價倍率，會對南極人這一類品牌份額形成影響。
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