>> 光大證券-南極電商(002127)品牌品類(lèi)持續(xù)擴(kuò)張,授權(quán)及電商服務(wù)業(yè)務(wù)快速成長(zhǎng)-170506
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2017/5/7 |
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作者： |
李婕 |
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16Q1-Q4 收入同增28.06%、44.09%、8.05%、53.58%，凈利同增267.12%、138.99%、11.39%、83.56%。17Q1 收入增64.57%、扣非凈利增100.50%，歸母凈利增58.28%，EPS0.02 元。
16Q3 受行業(yè)處于換季期、電商市場(chǎng)消費(fèi)亮點(diǎn)不多等影響，收入及凈利增幅收窄。雙11 購(gòu)物節(jié)公司在阿里平臺(tái)實(shí)現(xiàn)GMV4.94 億元，同增82.96%，在京東實(shí)現(xiàn)GMV1.15 億元，同增283.33%，拉動(dòng)16Q4 收入恢復(fù)高速增長(zhǎng)，毛利率提升、銷(xiāo)售費(fèi)用率下降導(dǎo)致凈利大幅增長(zhǎng)。17Q1 公司品牌GMV 同比增72.76%、小袋融資租賃公司保理收入快速放量，帶動(dòng)收入提升；毛利率升6.95PCT、銷(xiāo)售費(fèi)用率降1.79PCT 推動(dòng)凈利增長(zhǎng)。
◆16 年主導(dǎo)業(yè)務(wù)品牌綜合服務(wù)增68%，新業(yè)務(wù)受益低基數(shù)快速增長(zhǎng)16 年公司對(duì)業(yè)務(wù)分類(lèi)方法進(jìn)行調(diào)整，目前主要分為5 部分：分別為品牌綜合服務(wù)（對(duì)應(yīng)15 年的標(biāo)牌使用費(fèi)+品牌服務(wù)費(fèi)）、經(jīng)銷(xiāo)商授權(quán)使用（新增）、貨品銷(xiāo)售、其他服務(wù)（增加個(gè)人IP 品牌收入）及園區(qū)平臺(tái)服務(wù)。
公司是經(jīng)營(yíng)品牌授權(quán)、電商服務(wù)、個(gè)人品牌業(yè)務(wù)、柔性供應(yīng)鏈園區(qū)業(yè)務(wù)及少量貨品銷(xiāo)售業(yè)務(wù)的品牌商、電商服務(wù)商，LOGO 品牌、IP 品牌、個(gè)人品牌組成的品牌矩陣是業(yè)務(wù)核心。品牌授權(quán)指公司對(duì)供應(yīng)商、經(jīng)銷(xiāo)商授予旗下品牌的生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)權(quán)利；電商服務(wù)分為一般電商服務(wù)（質(zhì)量管控、設(shè)計(jì)研發(fā)、爆款推送等）與專(zhuān)項(xiàng)電商服務(wù)（店鋪裝修、供應(yīng)鏈金融等），品牌授權(quán)與一般電商服務(wù)通常一起打包提供給客戶(hù)。公司向供應(yīng)商收取的品牌授權(quán)、一般電商服務(wù)費(fèi)用體現(xiàn)為品牌綜合服務(wù)收入，向經(jīng)銷(xiāo)商收取品牌授權(quán)費(fèi)體現(xiàn)為經(jīng)銷(xiāo)商授權(quán)收入，其他服務(wù)收入包括專(zhuān)項(xiàng)電商服務(wù)及Pony、母其彌雅等個(gè)人品牌業(yè)務(wù)收入，柔性供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)收入確認(rèn)為園區(qū)平臺(tái)服務(wù)費(fèi)。
品牌綜合服務(wù)業(yè)務(wù)為公司收入主要來(lái)源，16 年實(shí)現(xiàn)收入4.6 億，占比88.22%，同增68%。16 年公司各品牌在阿里、京東、唯品會(huì)可統(tǒng)計(jì)GMV達(dá)72.06 億元，其中南極人品牌增71.08%至67.92 億元，17Q1 公司業(yè)務(wù)持續(xù)擴(kuò)張，各品牌可統(tǒng)計(jì)GMV 增72.76%至18.98 億元。線上GMV 快速擴(kuò)張帶動(dòng)品牌服務(wù)收入增長(zhǎng)，同時(shí)也帶動(dòng)經(jīng)銷(xiāo)商授權(quán)業(yè)務(wù)16 年實(shí)現(xiàn)收入649 萬(wàn)（占收入比1.25%）。
貨品銷(xiāo)售、其他、園區(qū)服務(wù)費(fèi)收入占比均較小，分別為3.71%、3.7%、3.12%，16 年分別同比-81.96%、2522.86%、109.76%。公司關(guān)閉商超等線下渠道導(dǎo)致貨品銷(xiāo)售持續(xù)下滑；后2 者在低基數(shù)基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。
◆收入結(jié)構(gòu)變化促毛利率持續(xù)提升，費(fèi)用率降，現(xiàn)金流好轉(zhuǎn)
毛利率：16 年毛利率同比增14.77PCT 至87.23%，主要由于收入結(jié)構(gòu)調(diào)整（低毛利率貨品銷(xiāo)售收入占比同降23.82PCT 至3.71%、高毛利率品牌服務(wù)收入占比增17.93PCT 至88.22%），以及廣告投入減少、標(biāo)牌輔料價(jià)格上漲等導(dǎo)致品牌服務(wù)收入毛利率提升。2016 年品牌綜合服務(wù)業(yè)務(wù)、經(jīng)銷(xiāo)商授權(quán)、貨品銷(xiāo)售、園區(qū)平臺(tái)服務(wù)、其他服務(wù)業(yè)務(wù)毛利率為92.30%（+3.58PCT）、91.22%（由于16 年增加對(duì)經(jīng)銷(xiāo)商收費(fèi)、收入分類(lèi)方式調(diào)整，無(wú)歷史同比數(shù)據(jù)）、33.52%（+1.19PCT）、50.17%（-0.61PCT）、50.04%（-49.96PCT），其中其他服務(wù)業(yè)務(wù)因新增PONY、母其彌雅等個(gè)人品牌業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)成本較高導(dǎo)致毛利率下降較大。
16Q1-17Q1 公司毛利率為66.03%(+55.48PCT)、89.51%(+77.04PCT)、95.40%（+86.20PCT）、84.75%（+28.43PCT）、72.98%（+6.95PCT），收入結(jié)構(gòu)變化推動(dòng)毛利率持續(xù)提升，同時(shí)由于該影響逐漸減弱，16Q3后毛利率增幅逐漸收窄。
費(fèi)用率：16 年期間費(fèi)用率同比降5.78PCT 至10.97%，其中銷(xiāo)售費(fèi)用率同降3.89PCT 至4.23%，主要由于公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整、減少線下商超和直營(yíng)店銷(xiāo)售，相關(guān)銷(xiāo)售服務(wù)費(fèi)、勞務(wù)費(fèi)、運(yùn)輸費(fèi)大幅減少；管理費(fèi)用率同降0.17PCT至8.71%，保持相對(duì)穩(wěn)定；財(cái)務(wù)費(fèi)用率同降1.73PCT 至-1.97%，主要因貨幣資金充裕、利息收入增長(zhǎng)。
17Q1 期間費(fèi)用率降0.68PCT 至32.43%，受當(dāng)季費(fèi)用確認(rèn)較多影響費(fèi)用率顯著高于16 年。其中銷(xiāo)售費(fèi)用率降1.79PCT 至11.15%，主要由于線下關(guān)店等影響；管理費(fèi)用率增2.14PCT 至25.14%，主要由于人員薪酬成本增加；財(cái)務(wù)費(fèi)用率降1.03PCT 至-3.86%，主要由于利息收入增長(zhǎng)。
其他財(cái)務(wù)指標(biāo)：
1）2016 年末存貨較年初減16.89%至5673 萬(wàn)元，存貨收入比為10.89%，存貨周轉(zhuǎn)率為1.06，公司關(guān)閉線下渠道促使庫(kù)存商品降74.26%至1426 萬(wàn)元，合作經(jīng)銷(xiāo)商增加導(dǎo)致發(fā)出商品增262.80%至3917
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