>> 東吳證券-南極電商（002127）多類目多品牌多平臺運營卓有成效，競爭優(yōu)勢強化有望加速擴張-170824
| 上傳日期： |
2017/8/27 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
馬莉，陳騰曦 |
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品牌授權及電商服務業(yè)務穩(wěn)健發(fā)展，全品牌GMV 為42 億元，同增98.95%；南極人品牌GMV 為37.04 億元，同增75.43%；卡帝樂實現GMV4.23 億元。公司預計1-9 月歸母凈利潤為2.25 億至2.95 億，同比增長56%至104%。
點評
南極電商商業(yè)模式優(yōu)勢不斷強化，終端GMV 保持快速增長驅動營收利潤增長。南極電商的商業(yè)模式以品牌為紐帶，連接了供應鏈與經銷商，提升了產業(yè)鏈效率，降低產品加價率，發(fā)揮規(guī)模經濟效應，高性價比形象在消費者心目中不斷強化，形成了良性循環(huán)，同時，公司加大研發(fā)投入，競爭優(yōu)勢不斷強化，終端GMV 保持快速增長，驅動營收利潤增長。
南極人品牌多品類戰(zhàn)略持續(xù)有效拓展。南極人品牌除了傳統(tǒng)成熟類目內衣、家紡外，居家生活、母嬰、鞋品箱包、女裝、男裝、生活電器等類目快速發(fā)展，拓展了品牌的寬度與深度。公司未公布具體類目的GMV，但以紙尿褲為例，南極電商從2016 年才開始涉足，參考母嬰事業(yè)部及主要阿里店鋪的銷量，預計僅紙尿褲一個單品就有約7000 萬的GMV；參考相關店鋪追蹤數據，預計紙尿褲17 年全年可實現3 倍以上的增長，約3億GMV。生活電器方面，南極電商選擇合適合作伙伴，打造了足浴盆、按摩披肩、小風扇等爆款單品，不斷開拓新品，GMV 增長迅速。
多品牌戰(zhàn)略持續(xù)推進?？ǖ蹣菲放粕习肽陮崿FGMV4.23 億元，超過了16 年全年的3.73 億元；其中Q1 為1.75 億元，Q2 為2.47 億元，單季環(huán)比增長41.3%，驗證了公司品牌授權、電商綜合服務的能力。IP 品牌精典泰迪類目包括童裝/嬰兒裝/親子裝、尿片/洗護/喂哺等母嬰產品，網紅個人品牌Pony 包括化妝品、女裝、運動服裝等。
多平臺銷售卓有成效，拼多多平臺爆發(fā)式成長，二季度GMV 增長加速。南極電商對阿里平臺的依賴性進一步降低，17H1 在拼多多銷售高達1.3 億元，體現了南極電商產品的競爭力，多平臺銷售發(fā)展良好。南極人品牌GMV 二季度單季增速遠超一季度，主要在于公司持續(xù)迭代創(chuàng)新，優(yōu)化各個事業(yè)部的運營，高效拓展業(yè)務，核心競爭力不斷強化，GMV 有望持續(xù)保持高速增長態(tài)勢。
不斷迭代升級，新業(yè)務逐步落地。IP品牌業(yè)務即精典泰迪母嬰、家紡、內衣、食品等類目都經過籌備期后開始經營；個人品牌業(yè)務中，Pony部分逐漸摸索出適合公司運營的模式，主要業(yè)務包括化妝品、女裝、飾品及廣告業(yè)務；后續(xù)有望釋放利潤。
盈利預測與估值
暫不考慮時間互聯的收購，預計南極電商17-19年可實現凈利潤5.1億、8.0億、11.1億，同比增長71%、55%、40%，對應PE為42倍、27倍、19倍。（收購時間互聯后公司備考市值約231 億，18、19年備考凈利潤分別為9.17億、12.5億，對應PE 25倍、18倍）考慮到南極人商業(yè)模式的稀缺性與運轉高效性，未來持續(xù)成長盈利性良好，當前估值仍有提升空間，較具吸引力，維持買入評級。
風險提示
新品牌運營低于預期，應收賬款風險，商譽減值損失風險
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