>> 招商證券-南極電商（002127）品牌矩陣為GMV高增長蓄力 下半年旺季高增長仍可期-170827
| 上傳日期： |
2017/8/28 |
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作者： |
孫妤 |
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隨著公司轉(zhuǎn)型服務商的進程和成果持續(xù)發(fā)酵，預計未來業(yè)績?nèi)杂型３州^快增長。當前公司市值為217 億元，不考慮時間互聯(lián)并表增厚，對應17PE 43X，18PE 28X，公司商業(yè)模式可拓展性強，隨著“Logo+IP+網(wǎng)紅品牌”在內(nèi)的品牌矩陣有序推進，市場空間較大，短期看因雙十一旺季臨近，仍可繼續(xù)持有。
公司上半年實現(xiàn)營收和歸母凈利潤分別同比增長58.34%和64.37%。公司發(fā)布中報，2017H1 公司實現(xiàn)營收/營業(yè)利潤/歸母凈利潤分別為2.52/1.65/1.40億元，同比增長58.34%/74.96%/64.37%，基本每股收益為0.09 元。分季度看，17Q2 實現(xiàn)營收/營業(yè)利潤/歸母凈利潤分別為1.82/1.36/1.14 億元，同比增長56.06%/66.14%/65.82%。
公司授權(quán)產(chǎn)品GMV 高速增長拉動上半年營收同比增長58.34%。1）分平臺：全品牌電商渠道GMV 達42.01 億元，同比增長98.95%。其中，阿里平臺實現(xiàn)GMV28.70 億元，同比增長79.34%；京東平臺實現(xiàn)GMV 為11.07 億元，同比增長123.05%；新增平臺拼多多實現(xiàn)GMV1.34 億元；唯品會平臺實現(xiàn)GMV0.90 億元，同比增長506.19%。2）分品牌：公司品牌授權(quán)和電商服務業(yè)務快速發(fā)展，南極人品牌實現(xiàn)GMV37.04 億元，同比增長75.43%，其中，阿里平臺實現(xiàn)GMV26.87 億元，同比增長67.92%，在京東平臺實現(xiàn)GMV8.85億元，同比增長78.30%，新增拼多多實現(xiàn)GMV1.03 億元，唯品會平臺實現(xiàn)GMV0.29 億元；卡帝樂品牌實現(xiàn)GMV4.23 億元。同時，IP 品牌業(yè)務中包括精典泰迪母嬰、家紡、內(nèi)衣、食品等類目均經(jīng)籌備期后開始經(jīng)營；個人品牌業(yè)務中，PONYTIMES 美妝、PONY COLLECTION 服裝項目及廣告業(yè)務也均落地開始運營，并已有業(yè)績錄入。
毛利率同比下降3.02PCT 至80.21%，期間費用率小幅下滑，凈利率同比提升2.06PCT。公司17H1 的毛利率為80.21%，同比下降3.02PCT，主要系公司加速消化庫存商品，貨品銷售毛利率僅為5.45%，同比減少23.30PCT，同時公司承擔網(wǎng)紅IP 的形象授權(quán)費，降低其他服務的毛利率17.92PCT 至61.11%，而公司主要業(yè)務品牌綜合服務業(yè)務毛利率為93.17%，穩(wěn)步提升3.53PCT。費用方面，上半年公司期間費用率為14.99%，同比小幅下降0.38PCT，其中，銷售費用率和管理費用率分別為5.24%和12.30%，小幅下降1.37PCT 和0.37PCT；財務費用率為-2.55%。同時，公司獲得政府補助900 萬元，投資收益465 萬元，綜合來看，公司上半年凈利率為55.72%，同比增升2.06PCT。
存貨因公司加速清理庫存而大幅下降，應收賬款和經(jīng)營性現(xiàn)金流均同比改善。公司半年末的存貨為2363 萬元，較年初減少58.35%，較去年同期減少59.59%，主要系公司上半年大力清理庫存所致。因公司加強對應收賬款的管理，中期末應收賬款為3.55 億元，較去年同期下降28.06%。同時，因營收的增加和現(xiàn)銷比的提升，公司17H1 末的經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為9695 萬元，同比增加62.48%。
公司搭建四維業(yè)務矩陣，收購時間互聯(lián)助力切入電商生態(tài)服務。公司四維業(yè)務矩陣包括：品牌授予服務、電商生態(tài)綜合服務、柔性供應鏈園區(qū)業(yè)務、及少量的貨品銷售業(yè)務。公司通過品牌運營，整合并打通供應商和經(jīng)銷商資源，打造以優(yōu)質(zhì)品牌為核心的電商服務生態(tài)圈，逐步轉(zhuǎn)型品牌運營服務商，其核心收入由貨品銷售向品牌運營服務轉(zhuǎn)變。其中，品牌授予服務、電商生產(chǎn)服務和柔性供應鏈園區(qū)平臺業(yè)務均屬于現(xiàn)代服務業(yè)，具有高毛利率的特點，其占主營收入的不斷提升，17H1 已達89.38%；而對于傳統(tǒng)的貨品銷售業(yè)務，隨著線下的直營和商超門店逐漸關閉，線上的天貓、京東、唯品會等直營店則轉(zhuǎn)讓給經(jīng)銷商運營，貨品銷售收入占主營收入的比例不斷下降，2016 年僅為3.71%。同時，2017 年7 月5 日，公司收購時間互聯(lián)100%股權(quán)無條件過會。通過收購時間互聯(lián)，公司卡位整體平臺及碎片化網(wǎng)絡營銷市場，可為公司的經(jīng)銷商客戶提供高效、優(yōu)質(zhì)、精準的營銷服務，進一步完善了專項服務體系。
公司持續(xù)拓品牌、擴品類，完善“LOGO+IP+網(wǎng)紅個人品牌”的品牌矩陣。公司在四維業(yè)務矩陣不斷完善的基礎上，在多品牌建設方面的布局不斷深化，致力于搭建“LOGO+IP+網(wǎng)紅個人品牌”的品牌矩陣，通過收購和自我培育的方式擴充新品牌，豐富品牌矩陣，打開成長天花板。公司目前已經(jīng)打造了“LOGO+IP+網(wǎng)紅個人品牌”的立體品牌矩陣，其中，LOGO 品牌包括南極人、卡帝樂、帕蘭朵等，互相補充、相互協(xié)同；IP 品牌包括Classic Teddy 系列中文及圖形商標第1-35 類，為公司開拓高端童裝、母嬰、家紡等提供了品牌空間；個人品牌方面，公司簽約“亞洲美妝天后”PONY，并落地美妝及服裝項目，同時與“亞洲最美瑜伽教練”母其彌雅簽訂合作協(xié)議，開拓戶外
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