>> 光大證券-南極電商（002127）新老渠道快速放量，GMV與業(yè)績(jī)齊增-170826
| 上傳日期： |
2017/8/28 |
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作者： |
李婕 |
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分季度看，2016Q1-17Q2 公司收入同增28.06%、44.09%、8.05%、53.58%、64.57%、56.06%，歸母凈利同增267.12%、138.99%、11.39%、83.56%、58.28%、65.82%。17Q2 公司各品牌線上GMV 持續(xù)放量，推動(dòng)收入保持快速增長(zhǎng)，銷(xiāo)售費(fèi)用率降1.33PCT、管理費(fèi)用率降1.56PCT、資產(chǎn)減值損失同比減少共同帶動(dòng)凈利增速提升。
◆綜合服務(wù)收入保持快速增長(zhǎng)，供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)放量
分業(yè)務(wù)來(lái)看，17H1 公司品牌綜合服務(wù)、貨品銷(xiāo)售、園區(qū)服務(wù)、經(jīng)銷(xiāo)商品牌授權(quán)及其他服務(wù)業(yè)務(wù)收入分別為1.89 億元、2674.29 萬(wàn)元、343.51 萬(wàn)元、513.51 萬(wàn)元、2704.90 萬(wàn)元，同增38.13%、94.15%、-4.30%、461.37%、650.34%。
17H1 公司全品牌電商渠道實(shí)現(xiàn)GMV42.01 億元，同增98.95%，較Q1 增速（72.76%）有所提升，其中南極人品牌GMV 同增75.43%至37.04億元，帶動(dòng)品牌授權(quán)、電商服務(wù)在內(nèi)的品牌綜合服務(wù)收入穩(wěn)步增長(zhǎng)。
貨品銷(xiāo)售、園區(qū)服務(wù)、經(jīng)銷(xiāo)商品牌授權(quán)及其他服務(wù)收入占比仍然較低。17H1 線下渠道促銷(xiāo)力度加大帶動(dòng)貨品銷(xiāo)售收入提升。IP 品牌業(yè)務(wù)開(kāi)始運(yùn)營(yíng)實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)，但收入規(guī)模相對(duì)較小，小袋融資租賃子公司的供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)收入大幅增加帶動(dòng)其他服務(wù)收入放量增長(zhǎng)。
◆貨品銷(xiāo)售及其他服務(wù)毛利率降，應(yīng)收賬款增加，現(xiàn)金流持續(xù)改善
毛利率：17H1 公司毛利率同降3.02PCT 至80.21%，主要由于貨品銷(xiāo)售及其他服務(wù)業(yè)務(wù)毛利率下降所致。分業(yè)務(wù)來(lái)看，17H1 品牌綜合服務(wù)、貨品銷(xiāo)售、園區(qū)服務(wù)、經(jīng)銷(xiāo)商品牌授權(quán)及其他服務(wù)業(yè)務(wù)毛利率分別為93.17%、5.45%、73.58%、96.43%、61.11%，分別同增3.53%、-23.30%、24.35%、5.21%、-17.92%，公司加大庫(kù)存成衣促銷(xiāo)力度導(dǎo)致貨品銷(xiāo)售毛利率下滑，承擔(dān)網(wǎng)紅IP 的形象授權(quán)方降低其他服務(wù)毛利率。17Q2 公司毛利率同降6.51PCT 至83.00%，單季出現(xiàn)下滑，主要由于促銷(xiāo)力度加大及形象授權(quán)費(fèi)支出增加。
費(fèi)用率：17H1 公司銷(xiāo)售費(fèi)用率同降1.37PCT 至5.24%，主要由于職工薪酬控制以及線下關(guān)店導(dǎo)致租賃費(fèi)大幅減少67.65%；管理費(fèi)用率同降0.37PCT 至12.30%，公司職工薪酬及研發(fā)費(fèi)用較快增長(zhǎng)；財(cái)務(wù)費(fèi)用率同增1.37PCT 至-2.55%，主要由于利息收入保持穩(wěn)定、收入規(guī)模增長(zhǎng)。
其他財(cái)務(wù)指標(biāo)：
1）2017 年6 月底公司應(yīng)收賬款較年初增23.43%至3.55 億元，主要由于業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大所致，較去年同期下降28.06%，公司主要通過(guò)提高現(xiàn)銷(xiāo)比，控制應(yīng)收賬款規(guī)模。2017 年6 月底公司應(yīng)收保理款較年初增1139.89%至2.56億元，主要由于子公司小袋融資租賃公司加大保理業(yè)務(wù)推廣、新增發(fā)放的保理款2 億元。
2）2017 年6 月底存貨較年初下降58.35%至2363.71 萬(wàn)元，存貨周轉(zhuǎn)率為1.24（去年同期為0.42），主要由于公司加大促銷(xiāo)力度、關(guān)閉線下渠道，存貨規(guī)模持續(xù)下降。
3）17H1 公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~同增62.48%至9695.09 萬(wàn)元，主業(yè)現(xiàn)金流持續(xù)改善，主要由于公司收入增長(zhǎng)以及現(xiàn)金銷(xiāo)售占比的提升。
4）17H1 資產(chǎn)減值損失同降12.27%至1172.90 萬(wàn)元，主要由于公司大幅消化庫(kù)存成衣，計(jì)提的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備較年初降76%，應(yīng)收賬款和應(yīng)收保理款增加導(dǎo)致壞賬損失增81%。
◆馬太效應(yīng)促GMV 增長(zhǎng)高于行業(yè)平均增速，拼多多渠道快速放量
電商行業(yè)保持快速增長(zhǎng)，為電商產(chǎn)業(yè)鏈公司發(fā)展提供良好發(fā)展環(huán)境。據(jù)《2017 年中國(guó)電子商務(wù)半年報(bào)》，2016.12-2017.5 我國(guó)網(wǎng)上零售額達(dá)30229 億元，同增35.3%，高于線下零售增速。隨著電商行業(yè)發(fā)展趨于成熟，消費(fèi)者更愿意購(gòu)買(mǎi)具有一定知名度、質(zhì)量有保障的品牌產(chǎn)品，馬太效應(yīng)顯現(xiàn)。2017H1 公司授權(quán)品牌的電商渠道GMV 達(dá)42.01 億元，同增98.95%，其中南極人品牌實(shí)現(xiàn)GMV37.04 億元，同增75.43%，較17Q1 增速均有提升。17H1 卡帝樂(lè)品牌GMV4.23 億元，超過(guò)去年全年，精典泰迪和帕蘭朵分別實(shí)現(xiàn)GMV762.71 萬(wàn)元、328.14 萬(wàn)元。
公司在各電商平臺(tái)均實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，拼多多GMV 顯著放量。2017H1 阿里平臺(tái)實(shí)現(xiàn)GMV28.70 億元，同增79.34%，其中南極人品牌GMV26.87 億元，同增67.92%；京東平臺(tái)實(shí)現(xiàn)GMV11.07 億元，同增123.05%，其中南極人品牌GMV8.85 億元，同增78.30%；唯品會(huì)平臺(tái)實(shí)現(xiàn)GMV0.90 億元，同增506.19%，其中南極人品牌GMV0.29 億元，同增96.77%，拼多多平臺(tái)實(shí)現(xiàn)GMV1.34
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