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    GMV/收入/凈利高增長(zhǎng)，應(yīng)收賬款繼續(xù)改善。前三季度收入4.02億（+32.6%）；歸母凈利潤(rùn)2.43億（+68.4%）。全品牌渠道GMV64.87億（+79.14%）。品牌端，南極人實(shí)現(xiàn)GMV57.03億（+70%）；卡帝樂(lè)6.7億；平臺(tái)端，阿里、京東、拼多多、唯品會(huì)四個(gè)主要平臺(tái)實(shí)現(xiàn)GMV45.13億（+72%）、15.44億（+72%）、2.99億、1.28億。非阿里平臺(tái)GMV占比上升至30.4%（去年同期27.6%；2016年底29.5%）。應(yīng)收賬款占資產(chǎn)比16.39%（-4.4pct）下降明顯，環(huán)比亦有下降。 
    理性看待短期收入端變化。Q3單季收入1.5億（+4%），歸母凈利1.03億（+74%）。收入端增速有所下滑。我們認(rèn)為電商旺季集中在包含雙十一的四季度，而三季度則是傳統(tǒng)意義上的業(yè)務(wù)蓄力期，收入增速正常情況下為全年較低水平（16年同期單季增速8%），受授權(quán)服務(wù)費(fèi)率波動(dòng)影響也相對(duì)明顯。核心指標(biāo)GMV依然維持高增長(zhǎng)。 
    長(zhǎng)期來(lái)看擴(kuò)品牌+擴(kuò)品類(lèi)邏輯不斷兌現(xiàn)，珍惜買(mǎi)入機(jī)會(huì)。今年前三季度公司積極變化頻頻，部分新品類(lèi)增速翻倍增長(zhǎng)，卡帝樂(lè)品牌的高增長(zhǎng)證明了公司擴(kuò)品牌的成功。奧特曼IP貢獻(xiàn)收入、成立新疆子公司等充分表明公司擴(kuò)品牌+擴(kuò)品類(lèi)上的動(dòng)作與決心。長(zhǎng)期來(lái)看擴(kuò)品牌+擴(kuò)品類(lèi)邏輯將不斷兌現(xiàn)，建議投資者珍惜短期波動(dòng)帶來(lái)的買(mǎi)入機(jī)會(huì)。 
    風(fēng)險(xiǎn)提示：IP變現(xiàn)低于市場(chǎng)預(yù)期、應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)等。