>> 申萬宏源-國瓷材料(300285)擬收購愛爾創(chuàng)剩余股權(quán),氧化鋯產(chǎn)品鏈進一步延伸-171201
| 上傳日期： |
2017/12/2 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
宋濤 |
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愛爾創(chuàng)成立于2003 年，目前核心產(chǎn)品為氧化鋯齒科材料、陶瓷套管結(jié)構(gòu)件，公司2017 年前三季度實現(xiàn)營收2.33 億，凈利潤3813 萬元，本次收購承諾2018~2020 年扣非歸母凈利潤（不包過本次募投項目損益）不低于7200、9000、10800 萬元，收購對價對應(yīng)18~19 年P(guān)E 分別為15、12 倍。公司此前持有愛爾創(chuàng)25%股權(quán)，同時愛爾創(chuàng)也是公司氧化鋯粉體重要客戶，通過此次交易公司將實現(xiàn)“納米氧化鋯-陶瓷義齒”產(chǎn)品鏈延伸，進一步提高公司市場地位。
氧化鋯快速放量，手機陶瓷背板在爆發(fā)前夜。公司氧化鋯產(chǎn)品主要用于光纖結(jié)構(gòu)件、陶瓷義齒、消費電子等領(lǐng)域，2016 年實現(xiàn)粉體銷售517 噸，同比增長90.3%，2017 年氧化鋯延續(xù)快速放量態(tài)勢，公司產(chǎn)能下半年已擴張至2500 噸，同時由于高毛利產(chǎn)品陶瓷牙齒占比提高，氧化鋯毛利率明顯上升。氧化鋯在消費電子領(lǐng)域潛力巨大，近期發(fā)布的多款手機采用陶瓷蓋板，伴隨著5G、無線充電等新技術(shù)的興起，有望逐漸取代金屬蓋板，按照2020 年20%的滲透率測算粉體市場空間將達到100 億，公司作為氧化鋯粉體稀缺標(biāo)的，目前已經(jīng)批量給蘋果iwatch、小米手表供貨，未來將顯著受益這一趨勢外延并購布局尾氣催化劑和電子漿料板塊，打開長期增長空間。
外延并購布局尾氣催化劑和電子漿料板塊，打開長期增長空間。2016 年是公司外延并購大年，國瓷材料耗資超過10 億先后收購五家公司。通過收購?fù)踝又铺铡⒔K天諾和博晶科技，公司材料布局蜂窩陶瓷、分子篩和鈰鋯固溶體業(yè)務(wù)，結(jié)合公司原有氧化鋁涂層業(yè)務(wù)，目前已形成了全國唯一能夠全系列為客戶提供整體汽車催化解決方案的企業(yè)。同時，公司通過收購泓源光電切入太陽能電子漿料領(lǐng)域，收購戍普電子的電極漿料業(yè)務(wù)，與公司電子陶瓷業(yè)務(wù)存在技術(shù)和市場協(xié)同效應(yīng)。2017 年公司延續(xù)外延并購戰(zhàn)略，近期先后擬收購氮化硅陶瓷公司江蘇晶盛及愛爾創(chuàng)剩余股權(quán)，進一步實現(xiàn)新材料產(chǎn)品型企業(yè)向平臺型企業(yè)的轉(zhuǎn)變。
維持盈利預(yù)測與投資評級：暫不考慮本次愛爾創(chuàng)的業(yè)績并表影響，預(yù)計公司2017-2019 年歸母凈利潤為2.76、4.57、5.90 億，對應(yīng)EPS 為0.46、0.76、0.99，當(dāng)前股價對應(yīng)PE 分別為50、30、23 倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：1）氧化鋯、氧化鋁市場開拓進度不及預(yù)期；2）公司新業(yè)務(wù)整合效果不及預(yù)期。
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