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我們預(yù)計(jì)2018 年舉績(jī)?nèi)肆ν仍鲩L(zhǎng)超過(guò)20%，健康險(xiǎn)新單的同比增速有望達(dá)到40-50%，其占比將突破50%。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2018P/EV 僅為1.07 倍，“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)！
    2016-2017 年的“轉(zhuǎn)型期”實(shí)現(xiàn)了業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的顯著優(yōu)化，2018 年進(jìn)入“發(fā)展期”——“保費(fèi)增長(zhǎng)，價(jià)值增長(zhǎng)，隊(duì)伍增長(zhǎng)，利潤(rùn)增長(zhǎng)！”。1）經(jīng)過(guò)兩年的轉(zhuǎn)型，新華保險(xiǎn)的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)已經(jīng)趕上了業(yè)內(nèi)最優(yōu)水平?？偙ＹM(fèi)的最大來(lái)源從新單保費(fèi)變成了續(xù)期保費(fèi)，續(xù)期保費(fèi)的占比從轉(zhuǎn)型前（2015 年）的53%升至68%（2017 年前3 季度）。新單保費(fèi)的最大來(lái)源從躉交保費(fèi)變成了期交保費(fèi)，期交保費(fèi)占比從2015年的32%升至88%。以長(zhǎng)期期交業(yè)務(wù)為主導(dǎo)的模式能保證總保費(fèi)的穩(wěn)健可持續(xù)增長(zhǎng)。渠道和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面，高價(jià)值率的個(gè)險(xiǎn)新單和健康險(xiǎn)的占比擴(kuò)大至73%和32%，較2015 年分別增加了42 和17 個(gè)百分點(diǎn)。代理人產(chǎn)能方面，2017 年前3季度月均人均綜合產(chǎn)能7093 元，同比提升13%。2）新華保險(xiǎn)將2018-2020 年定位為“發(fā)展期”，明確了“保費(fèi)、價(jià)值、隊(duì)伍、利潤(rùn)”的增長(zhǎng)目標(biāo)。我們預(yù)計(jì)新華保險(xiǎn)將在持續(xù)改善各項(xiàng)KPI 質(zhì)量指標(biāo)的前提下，有望實(shí)現(xiàn)領(lǐng)先于同業(yè)的NBV和保費(fèi)增速，預(yù)計(jì)2018 年NBV 增速不低于20%。
    公司將加強(qiáng)銷(xiāo)售隊(duì)伍建設(shè)，提高自主經(jīng)營(yíng)能力，我們預(yù)計(jì)2018 年舉績(jī)?nèi)肆ν仍鲩L(zhǎng)超過(guò)20%。新華保險(xiǎn)提出“擴(kuò)大人力規(guī)模，增加隊(duì)伍發(fā)展專(zhuān)項(xiàng)投入，松綁費(fèi)用科目限制，推動(dòng)賦予權(quán)、繼承權(quán)、跨地域發(fā)展權(quán)落地”。我們預(yù)計(jì)在投入費(fèi)用擴(kuò)大和激勵(lì)制度創(chuàng)新下，2018 年的增員力度將顯著加強(qiáng)，可直接推動(dòng)保費(fèi)增長(zhǎng)。
    公司將進(jìn)一步聚焦保障型產(chǎn)品發(fā)展，我們預(yù)計(jì)2018 年健康險(xiǎn)的新單保費(fèi)增速有望達(dá)到40-50%，其占比將突破50%。1）健康險(xiǎn)的滲透率仍低，市場(chǎng)空間巨大，且不存在保險(xiǎn)行業(yè)外的替代品。而年金險(xiǎn)等儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品既受到134 號(hào)文的限制與規(guī)范，又受到銀行理財(cái)、券商資管、信托計(jì)劃等外部產(chǎn)品的沖擊，銷(xiāo)售前景存在較大的不確定性。因此，行業(yè)的最大增長(zhǎng)點(diǎn)在于健康險(xiǎn)。2）新華保險(xiǎn)目前已在健康險(xiǎn)方面形成了競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，除重疾類(lèi)“健康無(wú)憂(yōu)”外，多重給付產(chǎn)品“多倍?！?、防癌險(xiǎn)“康健吉順”受到一致好評(píng)，并將推出高性?xún)r(jià)比的附加醫(yī)療險(xiǎn)，進(jìn)一步促銷(xiāo)主險(xiǎn)。我們預(yù)計(jì)2018 年健康險(xiǎn)的新單保費(fèi)占比可突破50%，位列行業(yè)第一。
    2018 年新華保險(xiǎn)進(jìn)入發(fā)展與收獲期，利潤(rùn)、隊(duì)伍、保費(fèi)與NBV 增速均樂(lè)觀。預(yù)計(jì)2017 和2018 年EV 增速分別為18.1%和18.2%，給予1.4 倍2018P/EV 估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)81.09 元，“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：權(quán)益市場(chǎng)下跌導(dǎo)致業(yè)績(jī)估值雙重壓力。