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前三季度歸母凈利潤(rùn)50.42億，同比增長(zhǎng)5.3%，扭虧為盈，符合市場(chǎng)預(yù)期。三季度單季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)18 億，同/環(huán)比增長(zhǎng)24%/29%，源自于：1）受益股債市場(chǎng)雙雙向好，投資收益102 億，同比增長(zhǎng)27.5%；2）賠付支出72 億，同比下降30%，主要是期滿及年金給付同比下降38%所致。展望未來(lái)，公司持續(xù)壓縮銀保躉交業(yè)務(wù)，750 天平均曲線拐點(diǎn)來(lái)臨，準(zhǔn)備金對(duì)業(yè)績(jī)正面作用將會(huì)逐步兌現(xiàn)。
    轉(zhuǎn)型最堅(jiān)定，戰(zhàn)略最清晰。取消銀保躉交業(yè)務(wù)計(jì)劃，聚焦期交，以“調(diào)結(jié)構(gòu)”代替“沖規(guī)?！?。前三季度保費(fèi)收入898.4 億，同比下降4%，較上半年的13.8%的降幅再縮窄。個(gè)險(xiǎn)渠道保費(fèi)713.28 億，同比增長(zhǎng)24.3%，占比高達(dá)79%，新單保費(fèi)211.5 億，同比增長(zhǎng)27%，其中期交保費(fèi)194.6 億，占比92%，轉(zhuǎn)型取得成效；銀保渠道保費(fèi)168 億，同比下降51.8%，其中躉交保費(fèi)僅存0.4 億，同比下降99.8%，轉(zhuǎn)型決心可見一斑。三季度單季度個(gè)險(xiǎn)保費(fèi)230.6 億，同/環(huán)比60%/20%。重視個(gè)險(xiǎn)，提高期交，放棄躉交。
    新業(yè)務(wù)價(jià)值率大幅提升，EV 穩(wěn)步增長(zhǎng)符合預(yù)期。據(jù)中報(bào)披露，上半年新華NBV 71.53 億，同比增長(zhǎng)28.8%，符合此前市場(chǎng)預(yù)期，其中新業(yè)務(wù)價(jià)值率大幅攀升，上半年高達(dá)39.7%，僅次于太保的40.6%；1H17 EV 1420.89 億，較年初增長(zhǎng)9.8%，符合預(yù)期，其中運(yùn)營(yíng)偏差9.08 億，提供正向收益，而投資偏差-4.62 億，而年初這一值為-44.14 億。
    投資建議：維持審慎推薦評(píng)級(jí)，看好公司未來(lái)發(fā)展前景基于：1）壽險(xiǎn)業(yè)負(fù)債端結(jié)構(gòu)持續(xù)改善、資產(chǎn)端受益利率的居高不下、政策端受益監(jiān)管的松緊有度，長(zhǎng)期基本面改善空間最大；2）新業(yè)務(wù)價(jià)值率的大幅改善；3）發(fā)力保障業(yè)務(wù)、發(fā)力期交業(yè)務(wù)，價(jià)值提升空間最大；4）取消銀保躉交業(yè)務(wù)，大力發(fā)展個(gè)險(xiǎn)業(yè)務(wù)，18 年保費(fèi)增速壓力最小，18 年最具期待。預(yù)期公司2017 年歸母凈利潤(rùn)51 億，EV 1555 億，17 年市值2200 億，目標(biāo)價(jià)70 元，空間15%。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：轉(zhuǎn)型無(wú)法兌現(xiàn)業(yè)績(jī)及價(jià)值