>> 中信證券-清新環(huán)境(002573)重大事項點評：員工持股計劃完成彰顯信心-171204
| 上傳日期： |
2017/12/4 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
李想，崔霖 |
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評論：
完成員工持股計劃購買，彰顯公司業(yè)績成長信心
該員工持股計劃的優(yōu)先級計劃份額和劣后級計劃份額目標(biāo)配比為2:1，公司全額認(rèn)購劣后級作為本次員工持股計劃的資產(chǎn)構(gòu)成，公司控股股東北京世紀(jì)地和控股有限公司對優(yōu)先級份額的本金及預(yù)期年化收益提供連帶擔(dān)保責(zé)任。本次員工持股計劃存續(xù)期24個月，標(biāo)的股票鎖定期12個月。參與員工人數(shù)不超過1,000人，占員工持股計劃（草案）公告前一日公司員工總數(shù)的44%。
本次購買成交均價20.87元/股，與公司最新股價20.77元基本一致。員工參與程度較高和持股計劃規(guī)模較大，一方面說明認(rèn)為當(dāng)前股價安全邊際較高，另一方面也彰顯對公司長期發(fā)展和未來業(yè)績成長充滿信心。施行員工持股計劃有利于消除代理問題，有機(jī)統(tǒng)一公司、股東、員工利益，完善激勵約束機(jī)制和利益共享機(jī)制，對公司長期利好。從過往效果看，推行員工持股計劃對公司業(yè)務(wù)發(fā)展起到明顯推動作用。
多領(lǐng)域布局促協(xié)同，升級工業(yè)環(huán)保大平臺
環(huán)保督查常態(tài)化倒逼地方政府的環(huán)境執(zhí)法力度加嚴(yán)，去產(chǎn)能及存量工業(yè)清潔生產(chǎn)高效執(zhí)行，在打贏按天保衛(wèi)戰(zhàn)的壓力推動下，全面推行火電超低排放料將助推主業(yè)景氣度延續(xù)到2020年，且隨著新標(biāo)準(zhǔn)逐步落地，石油石化、鋼鐵、有色等非電煙氣治理市場有望大規(guī)模擴(kuò)容。公司具備強大技術(shù)優(yōu)勢、品牌認(rèn)可度及工程管理能力，有望充分享受非電領(lǐng)域市場打開后的訂單機(jī)遇。
公司煙氣治理輕重模式相結(jié)合，通過EPC+EP等方式快速占領(lǐng)市場份額及較高凈利潤率（22%）快速賺取利潤，同時在超低排放改造逐步接近行業(yè)景氣高點同時，加速提升特許經(jīng)營運營等穩(wěn)定現(xiàn)金流類資產(chǎn)收入占比，確保長期業(yè)績穩(wěn)定性。
在確保傳統(tǒng)領(lǐng)域競爭優(yōu)勢領(lǐng)先同時，公司正在逐步強化其他領(lǐng)域布局，強化產(chǎn)業(yè)鏈條融合以促進(jìn)業(yè)務(wù)協(xié)同。公司近期擬以現(xiàn)金出資5,904萬元，購必可測公司10.93%的股權(quán)。必可測是國內(nèi)領(lǐng)先的電力安全生產(chǎn)與設(shè)備管理完整解決方案供應(yīng)商，主要客戶為電力、石化等行業(yè)企業(yè)。公司與必可測在銷售渠道、客戶資源、技術(shù)研發(fā)等方面具有較強的協(xié)同性。公司通過投資必可測，助力完善在工業(yè)智能化服務(wù)領(lǐng)域的戰(zhàn)略布局，逐步向工業(yè)環(huán)保大平臺進(jìn)行升級。
風(fēng)險因素：
特許經(jīng)營機(jī)組利用小時低于預(yù)期，火電盈利不佳導(dǎo)致脫硫改造需求有限，非電業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；客戶回款風(fēng)險上升。
維持"買入"評級
根據(jù)公司在運營業(yè)務(wù)領(lǐng)域進(jìn)展，小幅下調(diào)公司BOT項目裝機(jī)規(guī)模預(yù)測，進(jìn)而小幅下調(diào)公司2017~2019年預(yù)測2%~11%至0.97/1.21/1.50元（原預(yù)測為0.99/1.35/1.69元），當(dāng)前股價對應(yīng)P/E為21/17/14倍。在非電煙氣治理行業(yè)市場擴(kuò)容背景下，公司有望通過技術(shù)優(yōu)勢進(jìn)一步鞏固大氣領(lǐng)域龍頭地位，同時通過業(yè)務(wù)適當(dāng)橫向延伸和多元，向工業(yè)環(huán)保綜合性龍頭升級。結(jié)合行業(yè)平均估值，考慮非電煙氣治理釋放等帶來業(yè)績彈性，給予2018年20倍P/E，對應(yīng)目標(biāo)價24.30元，維持"買入"評級。
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