>> 東興證券-海大集團（002311）提升研發(fā)能力，鞏固優(yōu)勢地位-171207
| 上傳日期： |
2017/12/8 |
大?。?/td>
| 688KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
鄭閔鋼 |
| 下載權限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
主要觀點：
1．提升研發(fā)能力，保持產品力優(yōu)勢
公司擬投資建設的農業(yè)科技創(chuàng)新產業(yè)園將作為公司的科技研發(fā)基地，預計會將公司現有研發(fā)資源進行系統(tǒng)的整合和擴充，有利于公司持續(xù)提升競爭優(yōu)勢。公司堅持“科技興農”的理念，將飼料的產品力作為自己的核心優(yōu)勢，歷來重視產品和技術的研發(fā)。2016 年全年投入研發(fā)費用1.96 億元，占營業(yè)收入的比重為0.72%，占當年凈利的比重為22.92%。2017 年上半年研發(fā)投入1.1 億元，同比增長15.12%。公司目前已經形成了以領軍專家為主導、自有科研隊伍為主體的高水平技術創(chuàng)新團隊，主要從事苗種選育、原料技術、功能性添加劑開發(fā)、病害防控、精準化飼料研發(fā)等方面的工作。我們認為，創(chuàng)新產業(yè)園項目的投建，將有效整合公司現有資源，進一步提升公司產品的核心競爭力，有利于公司在激烈的競爭環(huán)境和原材料價格波動中保持優(yōu)勢地位。
2、擴充動保產能，助推主業(yè)增長
此次創(chuàng)新產業(yè)園除了研究院的建設外，還將配套建設試劑盒生產車間、水產疫苗生產車間、微生態(tài)制劑生產車間等動保產能。公司水產動保經過了10 年沉淀，近幾年維持了高速增長，2016 年微生態(tài)制劑營收達到2.87 億元，同比增長63%。我們推算，以公司在水產飼料領域超過10%的市占率，目前的飼料銷量至少可以支撐8-10億的動保銷量，發(fā)展空間廣闊。水產養(yǎng)殖行業(yè)集中度較低，需要公司這樣專業(yè)的生產服務商為養(yǎng)戶提供全面支持。我們認為，對于動保產能的擴充一方面為公司動保產品銷量的擴充提供基礎，另一方面也能通過與飼料的配套銷售，助推主營飼料銷量增長。
3、白馬龍頭，穩(wěn)健增長。
公司把握自身優(yōu)勢，堅定的以飼料為主營，通過打造飼料產品力，實現市場份額的不斷增加和盈利水平的逆勢上揚。我們預計明年豬量微增的趨勢不變，公司豬料有望受益于行業(yè)整體需求的增長，以及后續(xù)并購大信集團的落地，銷量高速增長，預計明年豬料銷量能夠達到200 萬噸。水產料鞏固龍頭地位，依靠產品結構的調整提升盈利能力，特種料領域不斷發(fā)力；禽料依靠成本控制能力和研發(fā)實力，以高性價比取勝。我們預計公司2017 年飼料銷量838 萬噸（+14.3%），貢獻營收242 億元，公司禽料受H7N9 流感影響增速趨緩，預計18 年銷量增速重回20%以上，將超過1000 萬噸。
結論：
我們看好公司作為飼料白馬龍頭強大的產品力和高效的管理采購能力，以及外延并購和進軍養(yǎng)殖帶來的加速成長。我們預計公司17-19 歸屬于上市公司母公司凈利潤分別為12.11 億，15.71 億和20.19 億元，EPS 分別為0.77、1.00 和1.28，對應PE 分別為27 倍、21 倍、16 倍，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：收購進度不達預期，銷量增長不達預期，畜禽產品價格波動風險，飼料原料價格波動風險
|
|
