>> 招商證券-信立泰(002294)深度報告：當前市場上稀缺的低估值創(chuàng)新藥龍頭-171211
| 上傳日期： |
2017/12/12 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
吳斌 |
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公司近年來加強研發(fā)投入，已經(jīng)躋身國內(nèi)一流的研發(fā)企業(yè)，管線儲備豐富，但估值明顯低于同級別企業(yè)。員工持股計劃的落地使得股東和管理層利益一致化，將充分釋放公司管理和經(jīng)營活力，維持 “強烈推薦-A”投資評級。
公司替格瑞洛有望18 年獲批后馬上上市銷售，氯吡格雷被替代的風險大大降低。隨著阿斯利康國內(nèi)替格瑞洛化合物專利被判無效，公司替格瑞洛18 年有望獲批后馬上上市銷售這一超預期的情況的出現(xiàn)，市場擔心的公司氯吡格雷被替格瑞洛原研藥替代這一風險已經(jīng)被極大程度的降低了。
現(xiàn)有產(chǎn)品梯隊合理，業(yè)績持續(xù)增長。1、未來3 年泰嘉大概率保持穩(wěn)健增長。
我們判斷在19 年前國內(nèi)氯吡格雷還將保持3-4 家的競爭格局，在PCI 手術量保持15%左右增速情況下，泰嘉大概率保持穩(wěn)健增速。從美國的歷史情況來看，替格瑞洛對氯吡格雷銷量的影響并不明顯；2、泰加寧借助PCI 用藥推廣協(xié)同性迅速放量。公司首仿產(chǎn)品比伐盧定主推PCI 手術使用，在泰嘉銷售推廣網(wǎng)絡的基礎上實現(xiàn)快速放量；3、信立坦進入醫(yī)保，潛在市場空間廣闊。公司1.1 類新藥阿利沙坦酯通過談判進入醫(yī)保，該藥相對氯沙坦臨床優(yōu)勢明顯，我們預計市場潛在空間20 億以上，未來將借助進入醫(yī)保的優(yōu)勢迅速放量。
躋身國內(nèi)一流藥物研發(fā)企業(yè)，研發(fā)管線豐富。公司收購近幾年加強了研發(fā)投入，15 年以來研發(fā)投入占制劑收入比例保持在10%以上，從管線儲備、人才積累和研發(fā)投入來看已經(jīng)躋身國內(nèi)一流研發(fā)企業(yè)行列。目前研發(fā)進度居前的重磅產(chǎn)品有特立帕肽（即將報產(chǎn)）、替格瑞洛等，創(chuàng)新藥有1.1 類新藥信立他賽和苯磺酸復格列汀。此外公司有9 個左右的產(chǎn)品進入BE 試驗階段，生物藥領域的一系列首仿藥也值得關注。
維持“強烈推薦-A”投資評級。我們預計公司17-19 年歸母凈利潤增速分別為6%/15%/20%，對應EPS1.41/1/62/1.94 元，對應17 和18 年PE 估值分比為27X 和23X，顯著低于A 股上市的研發(fā)實力頂尖公司的平均估值水平，維持“強烈推薦-A”評級。
風險提示：產(chǎn)品銷售不達預期，產(chǎn)品研發(fā)不達預期。
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